European Economic Policies at Work - The European Journal of

! " #$#

% ) * +, +-

%

&

'( +

.) ! & ! ! % #

'

& %& % %

%

!

$% #

%

! &

%$!

% ! !#

)% ! ! #% ! &

#

2$3

#

$

! &+ # * % % , "' - % ,% # ! ! ' 0% # ! 1 ! !!% % ' &

% # # # " )

% %

! )

# " #

" (

" !

'

) * ! !

!

& # "

' +

"

! . & % %

! ! # & & 0%

!

%

' /-

%

$ $

'

& %

$

4 5 ' $5

6

4

+

' $ ,' $

+ !

%$7

$

!

%

%

% ' ! %

%$!! ! !! ! !! ! ! !%! &9 % % ' !

%

#

% $% ! %

$)! 4 $)! 4

% !

: :

%

$ , ! "

%$# : : ;

# * !: : &

πt-1

πt-2

πt-3

t

&

)A&?

A& 5

)A& 5

A& ?

GA& DH

GA& AH

GA& H

GA& @H

GA& H

7. >

2784 &? GA& H

'

! 7> ) 84 & BC GA&??H + # 72 + 84 &@C 7 % 4 &ED8 % 73F % ), (K)+ 84 A&?DE t-1

πt

& @

)A&?

)A&AB

GA& @H

GA& EH

GA&A@H

t t+1

>

7. >

2784A&C GA&?H

'

! 7> ) 84 &E@ GA&? H + # 72 + 84A&C 7 % 4 & @8 % 73F % ), (K)+ 84 E&@B GA&E H

' 5L %

0% !

&

! & )

%

! # &

%

!

'

!

%! )%

!

#

' % % 0% % ! %

! ! %

! % % # ! %

' ! 3F % ), (7K8 % & ! ) 0% >

) % % % % ' !

! % ' &

& %! ! ! &

" !

! 7

. 8 0%

% &

# %

&

%! A&C@' ! % % ! !

'

! #

!

&

# # $

& # : 7BB 8 # & % % ! # % # ! & ' ! ! %

F !

! F !

'

! !

&

% % % !

# % % !

% &+

7BD 8&

! % # : % %

% & # # "&

%% % % % ! %! )

Available online at http://eaces.liuc.it

4

116 EJCE, vol. 2, n. 1 (2005)

%

% % ! %

&

!

! # "% &

!

& 9 '

4.

+

'

"

Output Gap

0.16 0.08 0.00 -0.08 -0.16 -0.24 -0.32 -0.40 -0.48

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

11

12

13

14

15

16

17

18

19

15

16

17

18

19

Inflation Rate

0.016 0.000 -0.016 -0.032 -0.048 -0.064 -0.080 -0.096 -0.112

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Interest Rate

0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0 !

% # " # # "

" (

'

11

12

13

14

1 +) ' 2 ! !* # ! !

%

%& %

% # & !

%

!4

Et

9 ! '

∞

τ =0

δ τ λπ t +τ 2 + ϑ yt2+τ + γ ( it +τ − it +τ −1 )

2

G?H Et

δ # *

(

' λ' γ

ϑ

' % %

%

'

% AM δ M &

#

) # *


! # "

!

'

&

λ

117 Carlo Altavilla, Ugo Marani, European Economic Policies at Work

γ

ϑ %

&

* ' %

% #

!

# ! A& ! (#

%

it − it −1 '

% % # ! " &

! ! !

% %

%

%

!

!

& % %

# ' " # & !

! &

% # ! %

' %

# "

# * %

&

!

0% # " # * !

G H=

!& +

#

! % %!

; ! %

Gπ H+ λ

G H+ν

G−

δN' % !

−

% % # 4

H G@H

!

+

! ! %

#

&

+

+

%

%

%

!

% %

A+

! % %

#F

4 7BBD8'

+

=

%

#%

π

+

% !

# "

# !

!

% % % ! (

% !

& #

#% .% #%

)

%

# " !

)

%

!

% % &

! '

!!%

# '

' &

% % %

! '

# # ":

!& %

!

' # " '

G?H

!

# %%

! %

7BBC8' 0% #

#

π t +τ ' & &

' yt +τ ' & &

+

&$ "

% ! " :# %& % !! &

' % % '

4

G5H

% # "

%!

!

%

"

0% % 4% * % !! # + " 7BBB8' % ( 7 . 8 7 .. 8 % ' 0% ' % 0% % &


118 EJCE, vol. 2, n. 1 (2005)

# " %

"

!4

=

GEH f

×B

λ NA&@' ϑ NA&@

'

= A&@Dπ + A&?Cπ

−

+ A& π

−

&

+ A& π

! %

&

%

! % %

#

% $

!

% ' ! '/ !

−

+ A&EE

−

− A&A@

#

− A&A

−

%

!

%

& !

% %

! %

! 0% %

!

%$% !

!

# "

! &

! % %

$% #% !

! %

% ' !

(?

− A&A

% !

!

#

!

+ A&B5

&

!

+

(#

4

% % % % & ∂it = 0.66 ∂ i − 1 t ' & # "%

#

% %&

−?

!

∂it = 0.95 y ∂ t ' & & ' ! !

% ' %

BBA

%

γ NA&

'+

# "% # > & 7AA 8' ! : BA % " % & " % % ' ! % % % % ! : : # 6 ! 9 *7AAA8&


: : $

$ : : & % !

% !

: :

−?


%

4$ !

.% 7

8 &

%

.

7

8

Optimal Feedback Rule

25

20

15

10

5

0

1981

1983

1985

%

3

! BBD #

1987

!

# !

#F !

$ ,

% '

!

1991

1993

1995

1997

2

%

& 9

1989

$ ,/

O

#

% !

%

%

% # *

' # &

% ! * %! & / ) ! ( A& ' (# 7 8 λ NA&@' ϑ NA&@; 7 8 λ NA&D' ϑ NA& ; % %) 7O 8 λ NA& ' ϑ NA&D& 9 (! ! γ % % ) ! ' & & NA& % 7+ 8 λ N ' ϑ NA; % %) 7+O 8 λ NA' ϑ N ; (# % ! 7 +8 λ NA&5' ϑ NA&5& 9 ! % % %) & '! % # ) # % %) γ λ ϑ ϑ ' # NA& ' NA&D) !A A&D& % # " # # % % & ' ' ) # % % % $ ,& % ! ! " % ' % + +O ' % % % ! & %' ! % %)

# *


120 EJCE, vol. 2, n. 1 (2005)

!

'

%

!#

% %)

#

#

& % ?4 $

.

2.7

SOT

St. Dev. of Inflation

2.5

2.3

.

2.1

.

FIT

SIT

1.9 1.3

1.5

1.7

1.9

# )

%

(2

*

Rules

λ

ST IT FIT NIS OT SOT

1 0.8 0.4 0.5 0.2 0

%!

# * !# #

3

2.9

3.1

&

2 γ

Std [π t ]

0 0.2 0.2 0 0.2 0

1.37 1.57 1.89 1.25 2.38 12.10

#

% %

$ , % %

5

2.7

(

( ! !* ' % % # ' & % %) # *

%! % ! & 0% ! %

" %

+4

0 0.2 0.4 0.5 0.8 1

(

!

2.1 2.3 2.5 St. Dev. of Output

Std [ yt ] Std [ it − it −1 ]

5.20 2.10 1.50 1.36 2.30 1.23

9.20 1.03 1.56 42.21 1.39 78.80

#

Rank 5 2 1 4 3 6

% %

#

& "

!

(#

& % '

& !

+O

+

! ' % %) $ ,

! # ' & &

+

!

' & #

'

! #

Loss 28.40 2.96 2.81 357.70 4.76 78.80

#

&


'


. 1 5 +4 ' - 2 % # "

)

"

'

!

0%

&

% %

%

4 #

# ' %

! % !

! !

!

/

!

# # ! ) (! ! ( " !

(

π

!

* %

! " E&

! /

= +β

'

+ +

%

% ! ) '! ! ! % ' ' % # ) " ! 7/ 8 ! ! !* & 7BBD8 ! % 4

) (

" F %!

−

% % % #

Ω −

)

"

+

#

)

#% #

" !

5&

%

& %

).

( !

P

GCH

% !

(

, " !

%

GDH

7AAA8& " ! ! ! " # , )> 7BBD8 + )9 7AAA8' # " :# & 7AAA8 & ! # %% ! # "# %4 ) " ! # # " ) " & % % # # % % & )

%

' !

# + 9 # " ! )

E

! # ":

!

4

9

@

5

! # "

Ω −π P +γ

+

= ( − ρ) − ρ

?

?&

% @&

) 0% ! %

!

&

'

!

%

! #

%

%

!

" ! '

$% 0% % &

# > '

7BD 8 #

!

% #


# # # " !

%! %

!

) " ! %

122 EJCE, vol. 2, n. 1 (2005)

~ it

' i

yt

'

% y*

J ' π & '$ # ! & ! % # *

' Ω' # " !

%

%

! !

! !

!

' & & β' # 7BBD8' % % ' % # * &

#

GCH GDH% % % !

# %

% % # % 4 #

'

!

#

# ! %& $

& '

'

%

%

!

% % +

A&CAE @&EEA 'CAE A& DD

7BBD84 > "

$ A& A&D A&?E A&AC

A&D@E

χ

% % % &

!

' -

+

4 '

"' 1 5 +

χ2

/ )/ %

% % C !

%

&

%

ρ α β γ

C

#

'

'

(

!

%

! 0% #% & (

#

% %

! 0% # %!

# " #F & % @ # &

%

)

π t +n

0% # %! !

(

% # % %

!

'

)

%

2

) & ! &$ !

%! ' % #

%

% '

2 %

'

%

( # /

7@8

0% !

%

# "%' !


% % % % EAA&

%

'

) '


% @4 $ !

.% 7

8 &

%

.

7

8

Forward-Looking Rule

16.2

14.4

12.6

10.8

9.0

7.2

5.4

3.6

!

1981

1985

% % % % &9

! % %

$-& - %

! %

! ! ' # " 7, , 8

%

D&

! &+&

!

F

! # & 7AA 8

$% % % # % %

& !

!

' ' %

7

%

+

.

)

# " "

7 $-8& $ ,& & # % A) 7 $-8

!

!

& %

%

#

! # !

% 8 # "

,% '

. # # "

"

!

& ' & & γ4

#

%

BB #

1997

& !

%

% ' ,%

%$1995

!

# " # "

%

%

1993

%

% %

! %

$ ,: # & D

1991

4 # CA#

% %

!

% !

1989

( # " !

!

%$1987

#

%

# D# $ %

1983

%$' !

$

&


! 7AA 8

# !

'

124 EJCE, vol. 2, n. 1 (2005)

#

! % %

!# ! , , 7,% # "8& # %) ! ! ' ) ' $% ! ! & # ? * % &

! ! "

)

(

) 5

β 'CAE GA&?EH &? GA& @H & G& DH

# " .

! &

!

$ ,&

% ', ,

#

( / !

+

#

$ ,

4 !

( # A

%

&

' & & γ'

% % % % % % ! 7 % 8 # A % % ' % % #% % % ! ! &9 $ ,

.

1 9

%

B O $ , !

" !

$-

,%

& # " !

! : : 6

% % # "&

! ' &

% % # # &

$ ! #

& &

! %# % !

# &

! )

&

# "

*,

* # & O%

4

% ,%

,%

% %

' *

$-

%

%

! #

%#

?A

$ , $-

%

+ #

!

& % BA #

*3

! % ! % ' #

% %

# % '

#

#

# " $-

& %

&

γ A& DD GA&ADH A& GA&ABH A&B GAADH

!

( #

%

+

$ , ,%

! '

!

' %

( 6

#

% & 7AA 8' % %


' # : :B&

%

%

%


% % %'

!

%

#% % # #% '

' &

6 !

6

%

!! ! '#

% # ! # #

% & %

# # %

'

! % %

! !#

# $

# % '

# " !

# ! $ , # % !% ' # # " %# & ! % %# % '

#

%

%

'

% %

# " & +

#

% # "' % 4

'

# %!! *

%$8 %

% #

& !

$

'

# % $ , %# # % # " % # "& ,% ' ' ! * " ! ( ! %

# & %

; %

$% #

% #

( A&

$

! & % % ( &

% ( % %#

%$(

#

%

?& 8

0% #%

8

'

'

& # "

!

#% #

% % ( ! # @& > %

% $

'

! '

!

% !

# " # ! & !! # 4 ! & %

# %# 9

#

'

' !

'

! ! % %

% % &O %# (

! #

(

% 5&

A/

**

7BBA8 (! &

- ! " 9 ?

%

@ 5

+ 9 # '

*

%

# # *

(! > & 7AA 8 7BBD8& % '

> $ % $ & ! &> ! =#

'

%

(

% %

) +%!! 7BB?8& & 7AA 8& % $ / 7AA 8 : :( : : F %! # # % %

%&


%#

&

%

& % %!

=

126 EJCE, vol. 2, n. 1 (2005)

% 0%

%

"

% '

! ( % % %&

BBD&

!

% % % % ! ! !

! % +

$

'

% % % ! % % % 7+3+8 0% & ! %

!

# %!

# #

! ! % %

%# ! !

# %

t t+1

&

! 7

0%

% ∆

t-1

& !

% % #

# 0%

& % %

# ! !

#

BB ) # '%

% %

#

%! % #

! &

% %

% %& )

% % % %' )

) 0% # ! ! % % /# % ( # #% 0% # $ ,& 0% # " 84

t

A&DC

)A&A@

) &A?

GA&ACH

GA&A H

GA&?5H

7. > ' 2784A&C@C GA&?DCH ! 7> ) 84 & D@ GA&55?H + # 72 + 84 &A? 7 % 4 & @8 % 73F % ), (K)+ 84 5&AD GA& BDH

>

πt

yt % % ) /#

% % % % ) /&

! AA '

!

'

!

( & &BE

#

% &

J &BE %

# F %

& &

! #

! % %

C5 #

% 5 !& ' *

0% L

% %

!

! !

* % BB

' %

'

( %

# %

! % !

# !

) AA#

&

! ! ! ) &BE

% %

L !

%

#

) )

%

' "

&

!

!

!

!

∆PSt ;

%% ! &

!

& %

!) #

!

' %

&


!! ! ! BA $% #

# %


% 54 . %

$ ! Recursive Estimates of Inflation

-0.032

-0.036

-0.040

-0.044

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

Recursive Estimates of Output Gap

0.90 0.85 0.80 0.75 0.70

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

Recursive Estimates of Primary Surplus GDP Ratio

-0.50 -0.75 -1.00 -1.25 -1.50

1991

" .

1992

1993

1994

0 O

% #

!

# #

'

! ! # E&

*, !

& % ;

1997

*3

!% % # %

1996

#

' ! "

1995

#

%

#

#

% !

% #

(

(!

'

! %#

* # !

%

% E& (%

! &

) /-

% # % 0% ! i i i i v +v +v +v /4 & & t t +1 t + 2 t +3 &

(

E

)

(!

'

! #

!

'

%!! *

'/ ! ' ' !

! % % & 7BBD8' " 0% GDH'

' %

! %

;

%

% ' 6& !


# 9 * $% Q ! % &

' $

' ;

'

128 EJCE, vol. 2, n. 1 (2005)

% %

% %

!

!

&

' !

# &

( # % (

#

' ! %

%

E

!

$% !

#

!

# !

#

&

%

# % %

%

& % E4

+

% Fiscal Stance

2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1995

1996

1997

1995

1996

1997

Monetary Stance

0.4 0.2 -0.0 -0.2 -0.4 -0.6

1990

1991

1992

1993

1994

Output Gap

2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0

1990

% !

1991

1992

! # #

!

! !

" &+

$ BBD&

! BB ( !

%

# %

1994

( % %

!

C

1993

% % /-

!

'

! %!

!

%! (

! $

&>

# !

# 7AAA8&


C& #

+

(


!

0%

7

84 πt-1

A&D

)A& E

A&

)A&AD

A&AB

)A&AC

GA& BH

GA& AH

GA& AH

GA&A H

GA&ACH

GA&A5H

πt+1

>

7. >

'

πt-2

πt-3

∆

πt

t

t

2784A&AB GA&C5H

! 7> ) 84A&@5 GA&CBH + # 72 + 84 &? 7 % 4 &@C8 % 73F % ), (K)+ 84 C&@C& GA&@BH t t+1

∆

πt

t-1

t

A&ED

)A&AB

)A&AC

)A&@E

GA&ABH

GA&A H

GA&A H

GA& AH

! >

7. >

2784 &5 GA& H

'

! 7> ) 84@& @ GA& H + # 72 + 84 &AB 7 % 4 & @8 % 73F % ), (K)+ 845&E GA&@H

# # L

0%

!

(

% !

! '

&

% % /-

C# !

&

%

# 0% %!

% % AA# % !( ( # '

#

# !

# '

%

# ) ) ! 5A #

! ! %' % #

! !( % &

% % % & %

! # # & (

'

'

!

%!

& +

! !

! %

! ! ! &

! " '

"' % % % & ,% '

%! % % %

% C& ! '

!

% ' & & #

!% % C %

#

) L' & & % % ' % ! %' ! % 0% % % &

! #

L !

! % % % ' % % %

' & &

& % ;

' '

! #

&5 #

! % !

4 &


0%

130 EJCE, vol. 2, n. 1 (2005)

% C4 . "8

.

O% % /

+

"7K%

Output Gap

-0.0

-0.2

-0.4

-0.6

-0.8

-1.0

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22

24

26

28

30

32

34

36

38

32

34

36

38

Inflation

-0.000

-0.025

-0.050

-0.075

-0.100

-0.125

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22

24

26

28

30

6 ! $

%

! %

!

!

! &

)% %

# !

"

# # !

# $ , % # & ! * ! % # ! # " $ % ! & ' ! # % ! % # % # " ) ) " ! %& ! # % ! % ! ! # & ' ! % % % # $ ! !# = # " ! ) BDA ' % # # % BDA BBA & ' # ! ! # ! # ! % & ' ' ! ) % & % % ! % & % %) % ! # ' " $ , ' % % % % # ! & ' % ! # % $% ! - % ,% # " . :' ! ! ' % ( ! % &



% '

' %

& 9

! % + #

$ $% /

# & 9

"

! %

%

%

(

! !# 0%

$

%

! & # & !%

# % ( % %

!

% #

! & O%

#

%

% %

& !

!

# & %

' % )% ! #% 7 # !!%

! 1 ' (

? EA

! ! #%

!

#

%

$ &

) /- 8

# ! %

% #%

%

!

'

&

BDA & 0%

'

$

! &

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


132 EJCE, vol. 2, n. 1 (2005)

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



.%%

3 8 % &7AA 8

#

! %

%

% !

)9 %

%

!

!

"

!

%

%

&9

&

9 % , %!

?&A ? ?&B &EBB &AA? ?A&5 B & D A&??? A& ?? 5&5D5 &?E? A& ??

/ !

3%( !# % % +

.%%

3 8

+

4

X t +1 = AX t + Bit + vt +1 ! !

!

& # '

%# ! ! ( %

D9

2

)

%

%!! * % % % # ! D ' # 0% (k + h + 3) ×1 (k + h + 3) × (k + h + 3) ! ( (k + h + 3) ×1 %! ! ! ' (k + h + 3) ×1 %! vt !& %!! * ! % % % # " % % & ! & vt +1 & ! 0% G5H # 4

%!#

% % 0%


&

134 EJCE, vol. 2, n. 1 (2005)

h

α i ei + α h +1eh +1

i =1

e1

eh A=

β k +1e1 : h +

k i =1

β i ei − β k +1e( h + k +1):( h + k + 2) eh +1

eh + k e0 eh + k +1 eh + k + 2

&

7)828 9 : : )828 0% % ; 1 ! 8 : ) 0% 4 # ) & ! ! ' ' # " ) " !

!

πt π t −1

Xt =

B

)

" !% !

yt −1

,

B=

and

0

it −3

0 %

0%

7)828 9 * & %

utπ 0

− βk4+1

0 1 0

*

&

0

yt −k it −1 it −2

! ! !

B

0

π t −h yt

! 0% & ;) 7