Income Shocks and Gender Gaps in Education: Evidence from Uganda

3 downloads 109744 Views 276KB Size Report
Martina Björkman. Papers in the seminar series are published on the internet in Adobe Acrobat (PDF) format. Download from http://www.iies.su.se/. ISSN: 1653- ...
Seminar Paper No. 744 INCOME SHOCKS AND GENDER GAPS IN EDUCATION: EVIDENCE FROM UGANDA by Martina Björkman

INSTITUTE FOR INTERNATIONAL ECONOMIC STUDIES Stockholm University

Seminar Paper No. 744 Income Shocks and Gender Gaps in Education: Evidence from Uganda by Martina Björkman

Papers in the seminar series are published on the internet in Adobe Acrobat (PDF) format. Download from http://www.iies.su.se/ ISSN: 1653-610X Seminar Papers are preliminary material circulated to stimulate discussion and critical comment. Mars 2006 Institute for International Economic Studies Stockholm University S-106 91 Stockholm Sweden

+!,*# &,!(0 +" #+"#/ -0 '+ "2!1',+ 3'"#+!# $/,* %+" (6GI>C6 ?YG@B6C (6G8= 



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

-,%'( -6>C;6AA :9J86I>DC I:HI H8DG:H I:G6IJG: HIJ9N>C< I=: G:A6I>DCH=>E 7:IL::C =DJH:=DA9 :8DCDB>8 8DC9>I>DCH 6C9 >CK:HI

B:CI >C 8=>A9G:C HI6GIH L>I= :8@:G  #: 6GC< :8DCDB>8 8DC9>I>DCH 6C9 H=DL I=:DG:I>86AAN I=6I >C8G:6H:9 >C8DB: A:69H ID 6C >C8G:6H: >C I=: G:A6I>K: 9:B6C9 D; GAH /=>H >H 8DCH>HI:CI L>I= -DH:RH  HIJ9N >C $C9>6 L=>8= 

:M6B>C:H I=: G:A6I>DCH=>E 7:IL::C 8DCHJBEI>DC HBDDI=>C< 6C9 :M8:HH ;:B6A: BDGI6A>IN .=: PC9H I=6I ;6KDG67A: G6>C;6AA H=D8@H >C 8=>A9=DD9 >C8G:6H: I=: G6I>D D; I=: EGD767>A>IN I=6I 6 GA HJGK>K:H ID I=: EGD767>A>IN I=6I 6 7DN HJGK>K:H CDI=:G HIG6C9 D; I=: A>I:G6IJG: =6H HIJ9>:9 =DL G:A6I>K: ;:B6A: >C8DB: 6W:8IH >CK:HIB:CI >C 8=>A9G:C !DG $C9>6 -DH:COL:>< 6C9 .8=JAIO  H=DL I=6I ;:B6A: 8=>A9G:C G:8:>K: 6 A6GAN G:HDJG8:H 6C9 =6K: 6 IN ID HJGK>K: G:A6I>K: ID B6A: 8=>A9G:C >C 8DBBJC>I>:H L=:G: ;:B6A:H 6G: 8DCH>9:G:9 ID 7: BDG: :8DCDB>86AAN EGD9J8I>K: 6H 69JAIH G:A6I>K: ID B6A:H !DG =>C6 ,>6C 

 :HI>B6I:H I=: :W:8IH D; IDI6A >C8DB: G:A6I>K: ;:B6A: 6C9 G:A6I>K: B6A: >C8DB: DC H:M G6I>DH D; HJGK>K>C< 8=>A9G:C 6C9 :9J86I>DC6A 6II6>CB:CI .=: PC9H I=6I >C8G:6H>C< IDI6A >C8DB: =6H CD :W:8I DC H:M G6I>DH >C8G:6H>C< ;:B6A: >C8DB: >C8G:6H:H I=: HJGK>K6A G6I:H ;DG GAH 6C9 I=: :9J86I>DC6A 6II6>CB:CI ;DG 6AA 8=>A9G:C L=:G:6H >C8G:6H>C< B6A: >C8DB: 9:8G:6H:H I=: HJGK>K6A G6I:H 6C9 I=: :9J86I>DC6A 6II6>CB:CI ;DG GAH 7JI >I =6H CD :W:8I DC 7DNH JQD 

 :MEAD>IH I=: *A9 DC EGDC .DJI= ;G>86 6C9 PC9H >BEGDK:B:CI >C I=: =:6AI= 6C9 CJIG>I>DC HI6IJH D; 8=>A9G:C :HE:8>6AAN ;DG GAH .=: PC9H I=: :W:8I ID 7: 9G>K:C 7N E:CH>DCH G:8:>K:9 7N LDB:C +G:K>DJH LDG@ =6H 6AHD :M6B>C:9 =DL 8=6CC =DJH:=DA9HR :8DCDB>8 8DC9>I>DCH 6W:8I 8=>A9G:CRH 9:K:ADEB:CI6A DJI8DB:H > : >C I:GBH D; H8=DDA>C< 6C9 =:6AI= !DHI:G  PC9H K6G>6I>DCH >C 8=>A9 L:>C  >C GJG6A 6CC9>86I:H I=6I 6 8=>A9RH L:AA 7:>C< K6G>:H L>I= QJ8IJ6I>DCH >C >C8DB: 6C9 EG>8:H $C $C9>6 %68D7N 6C9 .@DJP6H  H=DL I=6I JC6CI>8>E6I:9 >C8DB: H=D8@H =6K: 6 H>P86CI :W:8I 8=>A9G:CRH H8=DDA 6II:C96C8: 6C9 I=6I H8=DDA 6II:C96C8: 6EE:6GH ID EA6N 6C >BEDGI6CI GDA: >C I=: H:A;

>CHJG6C8: HIG6I:G: %:CH:C 

 JH:H 96I6 ;DG ILD N:6GH 6C9 >CK:HI>A: >C8DB: >C 6C :CK>GDCB:CI D; >C8DBEA:I: >CHJG6C8: DG 86E>I6A B6G@:IH A:69H ID ADHI DEEDGIJC>I>:H ;DG >CK:HIB:CI >C 8=>A9G:C 6C9 I=: 9:K:ADEB:CI D; =JB6C 86E>I6A #: PC9H I=6I H8=DDA :CGDAAB:CI 9:8G:6H:9 A:HH 8=>A9G:C HDJ86A =:6AI= 86G: 6C9 B6ACJIG>I>DC >C8G:6H:9 >C G:DCH I=6I :ME:G>:C8:9 6 G6>C;6AA H=D8@ !DG +6@>HI6C A9:GB6C :I 6A 

 9:I:GB>C: I=: 8=>A9 =:6AI= HID8@ 7N JH>C< EG>8: H=D8@H L=:C I=: 8=>A9G:C L:G: D; EG: H8=DDA6A9 =:6AI= DC H8=DDA :CGDAAB:CI ::6 6C9 PC9 I=6I =DJH:=DA9H G:HEDC9 ID IG6CH>IDGN >C8DB: H=D8@H 7N >C8G:6H>C< 8=>A9 A67DG 6C9 I=: :MI:CI ID L=>8= 8=>A9 A67DG >H JH:9 6H 6 7JW:G >H ADL:G L=:C =DJH:=DA9H =6K: 688:HH ID 8G:9>I AI=DJDJH HIJ9>:H =6K: ;DJC9 

>CK:HIB:CI >C 8=>A9G:C ID 7: 8DGG:A6I:9 L>I= =DJH:=DA9 >C8DB: ;:L EG:K>DJH HIJ9>:H =6K: 6HH:HH:9 I=: G:A6I>DCH=>E 7:IL::C =DJH:=DA9 :8DCDB>8 8DC9>I>DCH 6C9 9>W:G:CI>6A >CK:HIB:CI >C 7DNHR 6C9 GAHR H8=DDA>C<



#+"#/ '+ %+" $ #$- )' ) %$" # " ( ) #$ ( &'($) , ) "" ) %% $ %$")'  ( )!$ ( #* (  ,$)( , "" ) %)' ##'( % ) %*(%"  ('+ "' %-( ) (%$ (%# ) #( (' $ ) ' )'/(  ( %#$  '"( $ (#""  "'$ ) "() %'" $!  & 

$C 0K: C:FJ6A>I>:H >C 688:HH ID :9J86I>DC :BEADNB:CI 8G:9>I 6C9 A6C9 2DB:C 6G: G:HEDCH>7A: ;DG EGD9J8>C<  E:G8:CI D; I=: ;DD9 6C9 EGDK>9: 67DJI  E:G8:CI D; I=: IDI6A 68JAIJG6A A67DG ;DG8: 7JI A68@ 8DCIGDA DK:G A6C9 I=: 8GDEH I=:N EGD9J8: A>K:HID8@ 6C9 DI=:G EGD9J8I>K: G:HDJG8:H /=DJ9>C< A67DG ;DG BDHI 68JAIJG6A DE:G6I>DCH I=:>G A6C9 DLC:GH=>E G>CAN A>B>I:9 ID JHJ;GJ8I G>C 0K:H L=:C L>9DL:9 DG 9>KDG8:9 I=:N ADH: I=>H 688:HH  /=: IG69>I>DC6AAN 9:I:GB>C:9 >CH:8JG>IN >C 688:HH ID 6C9 8DCIGDA DK:G A6C9 6C9 G:HDJG8:H B6@:H >I 9>V8JAI >; CDI >BEDHH>7A: ;DG LDB:C ID I6@: 9:8>H>DCH G:C< I=: JH: DG G:6E 7:C:PIH 6C9 >C8DB: ;GDB I=: H6A: D; EGD9J8: +DDG =DJH:=DA9H JH: I=:>G 8=>A9G:CRH A67DG 6C9 GAH D;I:C =6K: ID 6HH>HI >C I=: 86G: D; NDJC7A>C8 8=DG:H  : 8=>A9 G:6G>C< ;DD9 EG:E6G6I>DC ;:I8=>C< L6I:G 8DAA:8I>C< PG:LDD9 L6H=>C< 8ADI=:H 6C9 I6@>C< 86G: D; I=: H>8@ 6C9 DA9  AI=DJDAD86A 8DC9>I>DCH B>8 8=DG:H 6G: 6 ;:B6A: G:HEDCH>7>A>IN 6C9 I=6I LDB:C GAH 6G: BDG: EGD9J8I>K: >C E:G;DGB>C< I=:H: I6H@H 6H 8DBE6G:9 ID B6A:H (DG:DK:G GAHR EGD9J8I>K>IN >C =DB: EGD9J8I>DC >H >C8G:6H>C< >C 6C8: DA9:G GAH 6G: 67A: ID I6@: DC 7>A>IN 6C9 E:G;DGB BDG: I6H@H I=6C GAH 6I 6 NDJC< 6CGAH >C =DB: EGD9J8I>DC 7:8DB:H BDG: EGDCDJC8:9 I=: DA9:G 6G: I=: GAH 

0 H:8IDG 8DJCIGN 86C :K:ADEB:CI !JC9   2DGA9 6C@ DJCIGN .IJ9N 



'68@>C< E:CH>DC EGDC< DEI>DCH ;6B>A>:H >C 0G 8=>A9G:C 6H 6 HDJG8: D; >C8DB: 6I DA9 6C< 6 LDB6C K: L>I= =:G =JH76C9 >C =>H =DB: 6C9 =:C8: =:G 8DCIG>7JI>DC 6H 6C 69JAI 7:C:PIH I=: =JH76C9RH ;6B>AN .DCH DC I=: DI=:G =6C9 B6GGN 6C9 G:B6>C >C I=: ;6B>AN 6C9 I=: 7DNRH 8DCIG>7JI>DC 6H 6C 69JAI 7:C:PIH =>H ;6B>AN DCH:FJ:CIAN E6G:CIH G:AN DC I=:>G HDCH ID ADD@ 6;I:G I=:B >C DA9 6DC 6C9 9DB:HI>8 8=DG:H LDB:C =6K: A>IIA: ID CD 9:8>H>DC B6@>C< EDL:G L>I=>C I=: =DJH:=DA9 6C9 >I >H I=: B6A: =:69 D; =DJH:=DA9 > : =JH76C9 ;6I=:G DG 7GDI=:G L=D 9:I:GB>C:H I=: 9:8>H>DCH  $C 0I>:H =6K: HIGDC< 8JAIJG6A 6H:H IDL6G9H 7DNH (DG:DK:G I=: E:G8:EI>DC I=6I LDB:C 6G: A:HH :8DCDB>86AAN K6AJ67A: >H >CI:CH>P:9 7N 6 A:CHI>IJI>DC6A 8DCHIG6>CIH A>B>I>C< LDB:CRH G>G 688:HH ID EGD9J8I>K: G:HDJG8:H /=: 8JAIJG6A HD8>6A 6C9 A:CHI>IJI>DCH B6@: I=: B6A: =:69 D; =DJH:=DA9 7>6H:9 IDL6G9H 7DNH L=>8= >H HIGDCC I=: =DJH:=DA9RH >CK:HIB:CI >C >IH 8=>A9G:C 2=:C BD9:A>C< >CIG6 =DJH:=DA9 9:8>H>DCH I=: 76GC>C< BD9:A >H EG:;:GG:9 H>C8: >I 68

8DBBD96I:H I=: 8DCQ>8I D; EG:;:G:C8:H 6C9 6HNBB:IG>8 EDL:G G:A6I>DCH L>I=>C I=: =DJH:=DA9 6C9 ;JGI=:G >C I=: 76GC>C< BD9:A LDB:CRH G:A6I>K: L:AA 7:>C< 9:E:C9H DC I=: G:A6I>K: 76GC>C< EDL:G D; I=: HEDJH:H #DL:K:G >C 6C 0C< L=>8= >H CDI JCA>@: B6CN 8DJCIG>:H >C .J7 .6=6G6C ;G>86 L=:G: 8JAIJG6A HD8>6A 6C9 A:CHI>IJI>DCH 76H>86AAN K: 6AA 76GC>C< EDL:G ID I=: B6C DC: 8DJA9 H>BEAN ADD@ 6I I=: DJI8DB:H ;GDB 6 B6A: =:69 D; =DJH:=DA9 B6M>B>O>C< EGD7A:B L=:C BD9:A>C< I=: =DJH:=DA9RH 9:8>H>DCH



,+!#-12) /*#4,/(

/=>H H:8I>DC EG:H:CIH 6 H>BEA: =JB6C 86E>I6A BD9:A L>I= >CIG6 =DJH:=DA9 8=D>8:H DC I=: FJ6A

>IN 6C9 FJ6CI>IN D; 8=>A9G:CRH :9J86I>DC $ JH: I=>H ;G6B:LDG@ ID H=DL =DL 8=>A9G:CRH 67>A>I>:H >C 9DB:HI>8 LDG@ A:6GC>C< :V8>:C8N :ME:8I:9 G:IJGCH ID :9J86I>DC 6H L:AA 6H E6G:CI6A >C8DB: 6W:8I I=: =DJH:=DA9RH >CK:HIB:CI >C 8=>A9G:CRH EG>B6GN :9J86I>DC 

0 H:8IDG 8DJCIGN 86C :K:ADEB:CI !JC9





0'!0

HHJB: I=6I E6G:CIH B6@: 9:8>H>DCH ;DG I=:>G 8=>A9G:C /=:G: >H 6 8DCI>CJJB D; ;6B>A>:H I=6I 8DJA9 EDI:CI>6AAN H:C9 I=:>G 8=>A9G:C ID H8=DDA /D H>BEA>;N 6HHJB: I=6I :68= ;6B>AN " =6H ILD 8=>A9G:C U 6 7DN 9:CDI:9 L>I= HJ7H8G>EI  6C9 6C9 6 GA 9:CDI:9 L>I= HJ7H8G>EI ! /=:G: 6G: ILD E:G>D9H $C E:G>D9  I=: 8=>A9 LDG@H 6I =DB: D9 I=: 8=>A9 >H 6C 69JAI 6C9 LDG@H ;DG 6 L6D9  I=: E6G:CIH 9:G>K: 9>G:8I 7:C:PI ;GDB I=: 8=>A9RH 9DB:HI>8 LDG@ L=>A: >C E:G>D9  I=: E6G:CIH 7:C:PI ;GDB IG6CH;:GH ;GDB I=:>G 8=>A9 CDL 6C 69JAI /=: E6G:CIHR JI>A>IN >H  &   



L=:G:  >H "I= E6G:CIHR 8DCHJBEI>DC >C E:G>D9 %  >H 6 9>H8DJCI ;68IDG 6C9 & >H 6 ;JC8I>DC L>I= &   &   6C9 &   DI>K: H@>AAH  6G: 68FJ>G:9 688DG9>C< ID   $



L=:G:  >H I=: A:6GC>C< :V8>:C8N D; 6 8=>A9 D; H:M $ >C ;6B>AN " L=>8= 9:E:C9H DC B6CN ;68IDGH HJ8= 6H >CC6I: 67>A>IN 8=>A9 BDI>K6I>DC :I8  !DG H>BEA>8>IN $ 6HHJB: :FJ6A A:6GC>C< :V8>:C8N 7:IL::C 7DNH 6C9 GAH >C ;6B>AN "    6C9 I=6I  >H 9>HIG>7JI:9 688DG9>C< ID   DK:G I=: JC>I >CI:GK6A $ >H I=: ;G68I>DC D; I>B: >C E:G>D9  HE:CI >C H8=DDA 7N 6 8=>A9 ;GDB ;6B>AN " D; H:M $ L=:G: $    AI:GC6I>K:AN $ 8DJA9 7: >CI:GEG:I:9 6H I=: 9>K>H>DC D; G:HDJG8:H ;DD9 L>I=>C I=: ;6B>AN > : 7:IL::C 8=>A9G:C D; 9>W:G:CI H:M:H +6G:CIHR 8DCHJBEI>DC >C E:G>D9  >H K:C 7N  '  #  #      $      $ 



L=:G: ' >H E6G:CI6A >C8DB: :MDC E:G>D9  # >H I=: EG>8: D; H8=DDA>C< ;DG DC: 8=>A9  >H 6 9JBBN K6G>67A: I6@>C< I=: K6AJ: D;  >; ;6B>AN " H:C9H I=: 8=>A9 L>I= H:M $ ID H8=DDA     $  >H I=: >C8DB: DC 7N I=6I 8=>A9 >C E:G>D9  /=: ;6B>ANRH 8DCHJBEI>DC >C E:G>D9  >H K:C 7N  '    '   ' 





L=:G: ' >H E6G:CI6A >C8DB: :MDC E:G>D9  ' >H I=: 8=>A9RH >C8DB: L=:C LDG@>C< 6H 6C 69JAI >C E:G>D9  6C9   ' >H I=: H=6G: D; I=: 8=>A9RH >C8DB: 6H 6C 69JAI IG6CH;:GG:9 ID =>H =:G E6G:CIH FJ6I>DC  8DBEA:I:H I=: BD9:A G:A6I>C< 8=>A9 8DI>K: H@>AAH ID I=: 8=>A9RH >C8DB: 6H 6C 69JAI '  



L=:G:  >H I=: G:IJGC ID :9J86I>DC D; 6 8=>A9 D; H:M $ $C I=>H H>BEA: BD9:A E6G:CIH 6G: A>FJ>9>IN 8DCHIG6>C:9 6C9 86CCDI 7DGGDL DG H6K: /=: DCAN L6N D; H=>;I>C< >C8DB: 7:IL::C E:G>D9H >H ID 6AI:G I=: >CK:HIB:CI >C 8=>A9G:CRH :9J86I>DC  6H:9 DC I=: 9>H8JHH>DC >C H:8I>DC   >C 6C ;G>86C H:II>C< DG 6I A:6HI >C 0CI >H G:6HDC67A: ID 6HHJB: I=6I GAHR A67DG 6I =DB: >H K>:L:9 6H BDG: K6AJ67A: I=6C I=6I D; 7DNH .E:8>P86AAN 8JAIJG6A CDGBH 6C9 E:G8:EI>DCH 67DJI 9DB:HI>8 8=DG:H HJC I6@>C< 86G: D; H>7A>CDC 8A:6C>C< 8DD@>C< :I8  )DGB6A>O>C<   $ I=JH 6HHJB:       $I >H 6AHD G:6HDC67A: ID 6HHJB: I=6I =DJH:=DA9H E:G8:>K: I=6I 6 7DNRH 8DCIG>7JI>DC ID I=: =DJH:=DA9 6H 6C 69JAI L>AA 7: A6GC8: I=: GA L>AA B6GGN 6C9 A:6K: I=: C6I6A =DJH:=DA9 >BEAN>C< I=6I     !>C6AAN L=>A: I=: A>B>I:9 :K>9:C8: DC I=: HD8>6A G:IJGCH ID :9J86I>DC HJH EA6JH>7A: ID 6HHJB: I=6I I=: :ME:8I:9 EG>K6I: G:IJGC K>:L:9 7N I=: E6G:CIH DG I=: B6A: =:69 D; =DJH:=DA9 >H    /D H>BEA>;N I=: CDI6I>DC L>I=DJI ADHH D; IN $ 6HHJB: I=6I #  6C9 CDGB6A>O:  ID  L=:G:      ">K:C I=: 67DK: 6HHJBEI>DCH I=>H >BEA>:H I=6I      

/'31# ,-1'*2* +" #.2')' /'2* ,21!,*#0

/=: DEI>B6A 8=D>8: D; 8=>A9G:CRH :9J86I>DC 86C 7: ;DJC9 7N B6M>B>O>C< I=: E6G:CIHR :ME:8I:9 JI>A>IN  HJ7?:8I ID I=: 7J9CIH   /=: PGHI DG9:G 8DC9>I>DC ;DG 6C >CI:G>DG HDAJI>DC D; =DJH:=DA9 " ;DG 6 8=>A9 D; H:M $ >H &         ;DG $    



$CIGD9J8>C< H6K>CC< LDJA9 G:9J8: E6G:CIHR >C8:CI>K:H ID >CK:HI >C :9J86I>DC 7JI LDJA9 CDI :A>B>C6I: I=:B .E:8>P86AAN >; >I >H 6HHJB:9 I=6I 6AA >CK:HIB:CIH 6G: G>H@N E6G:CIH LDJA9 9>K:GH>;N I=:>G >CK:HIB:CIH 6ADC< H:K:G6A 9>W:G:CI 6AI:GC6I>K:H >C8AJ9>C< 8=>A9G:CRH :9J86I>DC "A:LL: 

  .:: .JBB:GH  6C9 I=: 9>H8JHH>DC >C H:8I>DC 



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



"     '



6C9



L=:G:  & '    6C9  & '      6G: I=: I=G:H=DA9 K6AJ:H D;  ;DG 7DNH 6C9 GAH ;DG 6 K:C ' 6C9 L=:C $  )DI: I=6I   



/,-,0'1',+    ( (-##)'  $ *$ #%" $ ) "() " ) &%&*") %$ %  '"( ( $'%"" $ (%%" )$ $ $%# (%! , "" +  "'' 0) %$ ) $'%""#$) %  '"( )$ %$ )) % %-( /,,$ >W:G:CI>6I>C< $. 6C9 "$. L>I= G:HE:8I ID ' K:H " "   ' '    ' ' ' ' $;

 >H HNBB:IG>8 6C9 JC>BD96A I=:C

 

 

.>C8:    >I ;DAADLH I=6I

 >H B6M>B>O:9 6I   ' 

 

6C9

 ' ;DG 6AA  



   

  ;DG

(DG:DK:G

 ' & '     & '       ' H>C8: &      6C9     $CIJ>I>K:AN >; I=: B6GC6A 8DHI >H =>H ADL:G ;DG GAHR H8=DDA>C< E6G:CIH L>AA >; EDHH>7A: 69?JHI I=: FJ6CI>IN 6C9 FJ6A>IN D; GAHR :9J86I>DC >C G:HEDCH: ID 6C >C8DB: H=D8@ /=:H: >C9>K>9J6A :W:8IH L>AA 6AHD 9: I=: 6A9G:C ID H8=DDA  !>AAJHIG6I:H I=: EGDE:GIN D; EGDEDH>I>DCH  6C9  ;DG I=: 86H: L=:G:  >H 9>HIG>7JI:9 688DG9>C< ID 6 7:I6 9>HIG>7JI>DC DK:G I=: >CI:GK6A   

GiS, BiS

Income !>I>DC6A DC >C8DB: 6C9 8DGG:HEDC9>C< 9:G>K6

I>K:H  +GDEDH>I>DC  HI6I:H I=: HJV8>:CI 8DC9>I>DCH ;DG      HHJB>C< 6 HE:8>P8 9>HIG>7JI>DC >I 86C 7: H=DLC I=6I I=: G:HJAIH INE>86AAN =DA9 BDG: ;   >H JC>;DGB I=:C   

  >C9:E:C9:CI D; I=: EDEJA6I>DC D; GAH :CGDAA:9 >C H8=DDA EGDK>9:9 I=6I HDB: GAH 6G: >C9::9 >C H8=DDAH $;   >H 6 7:I6 9>HIG>7JI>DC I=: G:HJAIH L>AA =DA9 ;DG   > : L=:C A:HH I=6C =6A; I=: EDEJA6I>DC D; GAH >H >C H8=DDA EGDK>9:9 I=6I   >H A6GC EG>B6GN H8=DDA >C 0C< I=: E:G>D9  

 =6H 7::C =>C I=: ADL:G E6GI D; I=: P8I I=: 9:G>K6I>K:H D; I=: :CGDAAB:CI D; GAH C: 6C9 7DNH L>I= G:HE:8I ID ' $ 86C 6AHD 9D 8DBE6G6I>K: HI6I>8H DC 8=6CC I=: ;DGB6A 8DHI D; H8=DDA>C< # 6H L:AA 6H HIJ9N L=:I=:G I=: :W:8I D; >C8DB: H=D8@H DC 7DNHR 6C9 GAHR :CGDAAB:CI >H 9>W:G:CI >C EDDG 6C9 L:6AI=N 9>HIG>8IH /=: G:HJAIH 6G: G6I=:G 8DBEA>86I:9 6C9 9>H8JHH:9 >C .:8I>DC  /=: 6K:G6A>IN D; 7DNH :CGDAA:9 >C H8=DDA >H 



 " '









        " '





   '         

6C9 ;DG GAH 

 " '









        " '







  '          

L=:G: "  ' "  ' >H I=: H=6G: D; :CGDAA:9 B6A: 4;:B6A:5 HIJ9:CIH I=6I 6G: >C H8=DDA ;JAA I>B: $  6C9 "  ' "  ' >H I=: H=6G: D; :CGDAA:9 B6A: ;:B6A: HIJ9:CIH I=6I 6G: >C H8=DDA A:HH I=6C ;JAA I>B:   $   /=: PGHI E6GI D; :FJ6I>DC  4 5 >H I=: 6K:G6A>IN D; 7DNH 4GAH5 L=D 6G: H:CI ;JAA I>B: ID H8=DDA L:>O: D; I=>H DC >H I=: 6K:G6A>IN D; 7DNH 4GAH5 L=D 6G: H:CI E6GI I>B: ID H8=DDA L:>O: D; I=: H I=: ;G68I>DC D; I>B: HE:CI >C H8=DDA ;DG 8=>A9G:C CDI :CGDAA:9 ;JAA I>B: 6C9 $ >H 6 ;JC8I>DC D;  6C9 ' 6C9 9:PC:9 ;GDB I=: PGHIDG9:G 8DC9>I>DC  /,-,0'1',+   +' $$)  " )- %  '"( $ (%%"   , ""   ' )$ )) % %-(   ")%* )  '"(/ +' %$ ) + (! ""(  #- $%)   '   $) + $%# (%! ( ),% 0)( %$ +' %$ ) + (! ""(   #%' #' $" ()*$)( '%& %*) ,  , "" ' ( ) +'  " )- % ) '# $ $ ()*$)( $   "(( '(%*'( , ""  &'%+  )% )  " %' "(( ) # , ""  (&$) $ (%%" ,  , "" '* ) +'  " )-   % ) ),% 0)( %# $)( ( # *%*( #DL 9D:H 6C >C8DB: H=D8@ 6W:8I 6K:G6A>IN H >H :K>9:CI ;GDB  6C9   :K:C >C I=>H H>BEA: BD9:A I=: IDI6A >BE68I 9:E:C9H DC 6 CJB7:G D; ;68IDGH 6C9 >I >H 9>V8JAI ID 

9:G>K: 8ADH:9 ;DGB HDAJI>DCH #DL:K:G CJB:G>86A H>BJA6I>DCH HJ:CI CJB7:G D; GAH 6G: >C H8=DDA I=: :W:8I >H A6G8IH DC: D; I=:H: CJB:G>86A H>BJA6I>DCH



Ability

Income !>IN D; GAH 6C9 7DNH 8DC9>I>DC6A DC >C8DB: $C I=>H E6GI>8JA6G :M6BEA: ;DG HJV8>:CIAN ADL >C8DB: A:K:AH I=:G: 6G: CD GAH C: :CGDAA:9 >C H8=DDA /=: 6K:G6A>IN D; 7DNH 7A68@ A>C: >H 6AL6NH =>IN D; GAH JE ID HDB: =>C8DB: !DG G:A:K6CI E6G6B:I:G K6AJ:H > : L=:C BDG: I=6C   6C9 A:HH I=6C   D; I=: GAH 6G: :CGDAA:9 >C H8=DDAH











6C >C8DB:

H=D8@ L>AA ADL:G I=: 6K:G6A>IN D; GAH BDG: I=6C I=: 6K:G6A>IN D; 7DNH



1

/=>H E6E:G JH:H 6C9 B:GW:G:CI HDJG8:H +G>B6GN H8=DDA 96I6 =6K: 7::C 8DAA:8I:9 ;GDB I=: (>C>HIGN D; 9J86I>DC 6C9 .EDGIH (* . >C 0C8AJ9: :CGDAAB:CI 7N HIG>8I A:K:A ;DG :68= D; 0B6I:AN  9>HIG>8IH /=: JC9:GAN>C< >C;DGB6I>DC >H 8DAA:8I:9 6I I=: 7:CC>C< D; :68= N:6G 7N I=: (* . ;GDB 6AA EG>B6GN H8=DDAH 6C9 ;DG 6AA H I=:C 6C6I>DC DJC8>A

*7K>DJHAN 6 JH:;JA B:6HJG: D; HIJ9:CIHR 8DI>K: H@>AAH BJHI 7: 8DBE6G67A: 7:IL::C 6AA 

$ H>BJA6I: 67>A>IN JH>C< I=: H6B: E6G6B:I:G K6AJ:H 6C9 9>HIG>7JI>DC ;JC8I>DC 6H JH:9 >C !>HIG>8IH +G>B6GN ':6K>C
9:H

CH= .8>:C8: 6C9 .D8>6A .IJ9>:H 6H L:AA 6H 6C 6B6G>AN ;D8JH DC I=: 6HIG>8IH B6N

CDI 9>HEA6N 6 6I>DC )DI: I=6I I=: I:HI H8DG: JCA>@: :CGDAAB:CI 96I6 >H 6K6>A67A: 6I I=: >C9>K>9J6A A:K:A -6>C;6AA 96I6 JH:9 6H 6 EGDMN ;DG =DJH:=DA9 >C8DB: 6I I=: G:DC6A A:K:A =6K: 7::C 8DA

A:8I:9 ;GDB I=: (:I:DGDAD86A :E6GIB:CI >C I=: (>C>HIGN D; 26I:G '6C9 6C9 CK>GDCB:CI /D 8DCHIGJ8I 6 G6>C;6AA H=D8@ K6G>67A: $ JH: >C;DGB6I>DC DC G:DC6A G6>C;6AA ;GDB  L:6I=:G HI6I>DCH >C 0C;6AA 96I6 =6K: 7::C 8DAA:8I:9 ;GDB  I=GDJDCH 9>9 CDI HI6GI 8DAA:8I>C< JCI>A  HDB: HI6I>DCH 6AHD A68@ 96I6 ;DG HDB: BDCI=H E:G N:6G $ HI6GI 7N 8DCHIGJ8I>C< 6 76H>8 B:6HJG: D; IDI6A G6>C;6AA >C B>AA>B:I:G 7N 9>HIG>8I  6C9 N:6G %    /D 8DCHIGJ8I 6 IG6CH>IDGN G6>C;6AA K6G>67A:      >I H=DJA9 6AHD 7: @CDLC =DL 8JGG:CI G6>C;6AA 9:K>6I:H ;GDB >IH :ME:8I:9 K6AJ:   $; G6>C;6AA L:G: H:G>6AAN 8DGG:A6I:9 68GDHH N:6GH   LDJA9 =6K: ID 7: ;DG:86HI:9 ;DG :68= G:DC 6C9 N:6G #DL:K:G $ 6B JC67A: ID G:?:8I I=: =NEDI=:H>H I=6I G6>C;6AA ;DAADLH 6 L=>I: CD>H: EGD8:HH ;DG 6AA 9>HIG>8IH 7JI H>M



/=JH $ 86C H:I    =>HIDG>86A G6>C;6AA DK:G I>B: >C 9>HIG>8I 

(N B6>C G6>C;6AA H=D8@ K6G>67A: >H K:C 7N I=: 9>W:G:C8:     L=>8= >H I=: 9>W:G:C8: 7:IL::C 68IJ6A G6>C;6AA >C 9>HIG>8I  6I I>B: %   6C9 =>HIDG>86A G6>C;6AA >C 9>HIG>8I  :H>9:H I=>H 8DG: K6G>67A: $ 6AHD :ME:G>B:CI L>I= H:K:G6A DI=:G G6>C;6AA H=D8@ B:6HJG:H HJ8= 6H 6C >C

9>86IDG D; G6>C;6AA 6I A:6HI   DG  HI6C96G9 9:K>6I>DCH ;GDB I=: =>HIDG>86A B:6C  )DI: I=6I $ =6K: G6>C;6AA 96I6 ;DG 6 ADCB: E:G>D9 I=6C I=: E:G>D9 ;DG L=>8= $ =6K: 8DGG:HEDC9>C< :CGDAAB:CI 6C9 I:HI H8DG: 96I6 

!DG ;JGI=:G >C;DGB6I>DC DC =DL I=: 76H>8 G6>C;6AA B:6HJG:  L6H 8DCHIGJ8I:9 H:: EE:C9>M  M8AJ9>C< I=:H: 9>HIG>8IH >C BN H6BEA: 9D:H CDI 8=6CI6I>K:AN  .:: I=: H:8I>DC DC GD7JHIC:HH 6C6ANH>H 





#0!/'-1'3# 011'01'!0

.JBB6GN HI6I>HI>8H DC EG>B6GN H8=DDA :CGDAAB:CI 7N 9>HIG>8I ;DG I=: E:G>D9  

 >H EG:H:CI:9 >C /67A:  *C 6K:G6C 6AA EG>B6GN H8=DDA B76A6C8: >C :CGDAAB:CI >C8G:6H:H ;DG =>67A: L=>8= >C9>86I:H I=: ;G68I>DC D; B6A: ID ;:B6A: HIJ9:CIH DK:G I=: IDI6A CJB7:G D; HIJ9:CIH >C :68= 67A: >H $C /67A:  I=: DC K6G>67A: >H EDH>I>K: ;DG 6AA C8G:6H:H ;DG =>C8G:6H:9 ID  E:G8:CI /67A:  EG:H:CIH HJBB6GN HI6I>HI>8H DC I=: G6>C;6AA H=D8@ K6G>67A: JH:9 6H 6 EGDMN ;DG :MDC8DB: H=D8@H ID =DJH:=DA9H 6I I=: 9>HIG>8I A:K:A /=: 9:H8G>EI>K: HI6I>HI>8H >H ;DG I=: E:G>D9  

 /=: G6>C;6AA H=D8@ K6G>67A:      G6>C;6AA 9:K>6I>DC ;GDB >IH =>HIDG>86A B:6C >H 7N 8DCHIGJ8I>DC :FJ6A ID DC 6K:G66I>DC >H  B>AA>B:I:G BB E:G N:6G *C 6K:G6I G6>CH  BB E:G 9>HIG>8I 6C9 N:6G /67A:  EG:H:CIH 9:H8G>EI>K: HI6I>HI>8H D; +G>B6GN ':6K>C< I=: N:6GH  

 /=: +'

M6B +'  I:HI H8DG:H ;DG

I:HI H8DG: G6CHIG>8I 6C9 N:6G >H  



"#+1'7!1',+ 1/1#%6

/=: B6>C EGD7A:B >C >9:CI>;N>C< I=: A>C@ 7:IL::C =DJH:=DA9RH :8DCDB>8 8DC9>I>DCH 6C9 9>;

;:G:CI>6A >CK:HIB:CIH >C 8=>A9G:CRH :9J86I>DC >H I=6I 7DI= B6N E6GIAN 7: G:A6I:9 ID DB>II:9 =DJH:=DA9 8=6G68I:G>HI>8H !DG :M6BEA: HJEEDH: E6G:CIHR =:6AI= HI6IJH >H 6C >BEDGI6CI 9:

I:GB>C6CI D; GAHR H8=DDA>C< > : 6 ;6B>AN L>I= A:HH =:6AI=N E6G:CIH L>AA C::9 I=: GA ID HI6N 6I =DB: 6C9 6HH>HI >C 9DB:HI>8 LDG@ 6C9 688DG9>CGAH >C A:HH =:6AI=N ;6B>A>:H L>AA 7: 8=6G68I:G>O:9 7N 6 =>D 6H 8DBE6G:9 ID GAH >C ;6B>A>:H L>I= =:6AI=N E6G:CIH $C 699>I>DC >; I=: E6G:CIHR =:6AI= HI6IJH >H EDDG I=>H >H A>@:AN ID B6@: I=:B A:HH HJ88:HH;JA DC I=: A67DG B6G@:I !6>AJG: ID 8DCIGDA ;DG 9>W:G:C8:H >C E6G:CI6A =:6AI= HI6IJH L>AA 7>6H I=: :HI>B6I:H H>C8: =DJH:=DA9 >C8DB: 6C9 GAHR :9J86I>DC 6G: ?D>CIAN 9:I:GB>C:9 7N 

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

$C I=>H :M6BEA: I=: :W:8I D; >C8DB: DC GAHR :9J86I>DC LDJA9 7: DK:GHI6I:9 )DI: I=6I (>DCH=>E 7:IL::C G6>C;6AA 6C9 "+ 6I I=: 8GDHH 8DJCIGN A:K:A 



H8=DDA :CGDAAB:CI (DG: HE:8>P86AAN $ I:HI ;DG 9>W:G:C8:H >C ;:B6A: 6C9 B6A: :CGDAAB:CIH >C I=: L6@: D; IG6CH>IDGN H=D8@H JH>C< I=: ;DAADL>C< G:DC              



L=:G:   >H I=: B:6HJG: D; :CGDAAB:CI >C 9>HIG>8I  6C9 N:6G %      >H I=: 9:K>6I>DC >C G6>C;6AA ;GDB I=: =>HIDG>86A B:6C >C 9>HIG>8I  6C9 N:6G %     G:EG:H:CIH I>B: PM:9 :W:8IH 6C9  >H I=: :GGDG I:GB /=>H G:DC >H :HI>B6I:9 ;DG ;DJG 9>W:G:CI 9:PC>I>DCH D; :CGDAAB:CI ;:B6A: HIJ9:CIH B6A: HIJ9:CIH IDI6A HIJ9:CIH 6C9 DC 9:PC:9 6H     

/=: >9:CI>;N>C< 6HHJBEI>DC >C :FJ6I>DC  >H I=6I I=: 9:K>6I>DC >C G6>C;6AA ;GDB >IH =>HIDG>86A B:6C >C E:G>D9 %     >H JC8DGG:A6I:9 L>I= I=: :GGDG I:GB  > : I=:G: 6G: CD DB>II:9 K6G>67A:H 8DGG:A6I:9 L>I=      A:6GAN I=: :9J86I>DC A:K:AH D; GAH 6C9 7DNH 6G: 6W:8I:9 7N B6CN DI=:G ;68IDGH I=6C >C8DB: .DB: D; I=:H: ;68IDGH B6N 6AHD 7: G:A6I:9 ID I=: E6II:GC D; G6>C;6AA DK:G I>B: !DG :M6BEA: 9>HIG>8IH L>I= =>HI>8H I=6C =DJH:=DA9H >C 9>HIG>8IH L>I= A:HH 6K:G6C;6AA : < =>C8DB: BDG: EGDK: K>:LH IDL6G9 LDB:C :I8  /=:H: 8=6G68I:G>HI>8H B6N >C IJGC >CQJ:C8: I=: :9J86I>DC 8=D>8: D; 7DNH 6C9 GAH #DL:K:G 7N 8DCHIGJ8I>DC BN @:N :MEA6C6IDGN K6G>67A: G6>C;6AA 9:K>6I>DCH ;GDB >IH =>HIDG>86A B:6C >H DGI=DC;6AA /=JH I=: ;68I I=6I $ :M8AJ9: K6G>67A:H I=6I 6G: ;JC8I>DCH D; 6K:G6C;6AA L>AA CDI 7>6H I=: :HI>B6I: D;      .>B>A6GAN 9>HIG>8IH L>I= 6 =>6I>DC >C G6>C;6AA A6G6I>DC B6N 7: EDEJA6I:9 7N BDG: G>H@ 6K:GH: E:DEA: 6C9 I=:N B6N 6AHD =6K: 9>W:G:CI EG:;:G:C8:H ;DG DEI>B6A A:K:AH D; :9J86I>DC ;DG GAH 6C9 7DNH #DL:K:G I=: HI6C96G9 9:K>6I>DC D; G6>C;6AA >C 6 9>HIG>8I >H 6AHD DGI=D6A I>B: >CK6G>6CI K6G>67A:H B6N >CQJ:C8:   $C EG>C8>EA: I=:H: 8DJA9 7: 8DCIGDAA:9 ;DG 7N JH>C< 9>HIG>8I PM:9 :W:8IH #DL:K:G >C I=>H E6GI>8JA6G 86H: I=>H 8DB:H 6I 6 A6GP86AAN L>I= 9>HIG>8I PM:9 :W:8IH  >H >9:CI>P:9 ;GDB I=: 9:K>6I>DC >C G6>C;6AA ;GDB B:6C G6>C;6AA >C I=: E:G>D9 ;DG L=>8= I=: :CGDAAB:CI 96I6 6G: 6K6>A67A: 



  $C DI=:G LDG9H $ :MEAD>I A:HH I=6C  E:G8:CI D; I=: 6K6>A67A: 96I6 DC G6>C;6AA 



 H 6K:G6C;6AA L>AA 7: A:HH EG:8>H:AN :HI>B6I:9 I=>H L>AA 6W:8I I=: EG:8>H>DC D; I=: 

2>I= 9>HIG>8I PM:9 :W:8IH :FJ6I>DC  7:8DB:H 

             





:HI>B6I: ;DG  6C9 BDG: HD >C 6 PM:9 :W:8IH HE:8>P86I>DC $C I=: GD7JHIC:HH 6C9 :MI:CH>DC H:8I>DC $ C:K:GI=:A:HH G:EDGI I=: G:HJAIH JH>C< I=: HB6AA:G H6BEA: > : :HI>B6I:H D;  L>I= 9>HIG>8I PM:9 :W:8IH $C 699>I>DC ID HIJ9N>C< I=: :W:8I D; >C8DB: H=D8@H DC :CGDAAB:CI $ HIJ9N I=: G:A6I>DCH=>E 7:IL::C 8=>A9=DD9 B6ACJIG>I>DC DG A:HH H8=DDA :ME:C9>IJG:H 86JH:9 7N IG6CH>IDGN H=D8@H 6C9 8DI>K: 68=>:K:B:CI *C8: BDG: $ ;D8JH DC 9>W:G:C8:H 7:IL::C GAH 6C9 7DNH /D I=>H :C9 $ JH: I=: ;DAADL>C< HE:8>P86I>DC                               



L=:G:    >H I=: I:HI H8DG: D; >C9>K>9J6A HIJ9:CI " >C 9>HIG>8I  6C9 N:6G %   6G: I>B: PM:9 :W:8IH 6C9   >H I=: >C9>K>9J6A HE:8>P8 :GGDG 8DBEDC:CI  >H 6 9JBBN K6G>67A: >C9>86I>C< L=:I=:G I=: HIJ9:CI >H ;:B6A: DG B6A:      >H I=: 9:K>6I>DC >C G6>C;6AA ;GDB I=: =>HIDG>86A B:6C >C 9>HIG>8I  6C9 N:6G %   $C  I=: E6G6B:I:G D; >CI:G:HI >H  L=>8= K:H 6C :HI>B6I: D; I=: EDI:CI>6A 6H >C I=: FJ6A>IN D; :9J86I>DC  $ 6HHJB: I=: :GGDGH >C  6C9  ID 7: >>9 7:IL::C 9>HIG>8IH 7JI 6AADL I=:B ID 7: 8DGG:A6I:9 L>I=>C 9>HIG>8IH > : $ 8AJHI:G I=: HI6C96G9 :GGDGH 7N 9>HIG>8I



#02)10 +/,))*#+1

!>8IH I=: 8DGG:A6I>DC 7:IL::C 9>HIG>8I >C8DB: 6C9 GAHR 6C9 7DNHR :CGDAAB:CI >C 9:C8: >I G:K:6AH 6 G:A6I>DCH=>E 7:IL::C >C8DB: 6C9 :CGDAAB:CI H>B>A6G ID I=6I EG:9>8I:9 >C I=: BD9:A !DG ADL A:K:AH D; >C8DB: K:GN ;:L GAH 6II:C9 H8=DDA 6C9 I=:G: >H 6 A6GB6GN H8=DDA 

L=:G:   >H 6 9>HIG>8I PM:9 :W:8I 6C9  >H I=: =>HIDG>86A B:6C D; G6>C;6AA >C 9>HIG>8I  >W:G:C8>C< 6L6N I=: PM:9 :W:8IH :FJ6I>DC  86C 7: G:LG>II:C 6H                      L=:G: HJE:GH8G>EI  9:CDI:H I=: H=DGIGJC  

 B:6C  $ 6B CDI 67A: ID :HI>B6I: I=: :W:8I DC H8=DDA A:K:A H>C8: I=: 8DAA:8I:9 G6L 96I6 6G: DCAN 8D9:9 7N 9>HIG>8I A:K:A



6C >C8DB: H=D8@ L>AA =6K: 6 A6G8= >H >C9>86I:9 7N I=: HADE: D; I=: 8JGK:H JE ID HDB: =>C8DB: H 9>H8JHH:9 >C .:8I>DC  I=: 8DGG:A6I>DC 9:E>8I:9 >C !>H 8=6G68I:G>O:9 7N DB>I

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

7DNH >C C I=: 6K:G6HIG>8I L=>8= DCAN 8DGG:HEDC9H ID  E:G8:CI D; I=: 6K:G6H HI6I>HI>86AAN >CH>P86CI 

/=: BD9:A 9>H8JHH:9 >C .:8I>DC  =>HBH I=6I 8DJA9 :MEA6>C I=: 9>W:G:CI>6A IG:6IB:CI >C 8=>A9G:CRH :9J86I>DC 6C I=:H: B:8=6C>HBH H6N HDB:I=>C< 67DJI L=6I >H 9G>K>C< I=: G:HJAIH /=: G:IJGCH ID :9J86I>DC   >C I=: BD9:A 6C9 I=: H=6G: D; I=: 8=>A9RH >C8DB: 6H 6C 69JAI IG6CH;:GG:9 ID =>H =:G E6G:CIH   >C I=: BD9:A 6G: CDI A>@:AN ID 7: 6 ;JC8I>DC D; I=: EG>B6GN C L=>8= I=: HIJ9:CI >H :CGDAA:9 *C I=: DI=:G =6C9   

  GAHR EGD9J8I>K>IN >C 9DB:HI>8 LDG@ >H >C8G:6H>C< >C 6C8: DA9:G GAH 6G: 67A:

ID E:G;DGB BDG: I6H@H 6C9 I6@: DC BDG: G:HEDCH>7>A>IN >C =DB: EGD9J8I>DC I=6C NDJC9:C8: >C /67A:  HJC9 I=: 9>W:G:CI>6A IG:6IB:CI D; GAH K:GHJH 7DNH >H G:A6I:9 ID I=: ;68I I=6I E6G:CIHR K6AJ:H D; 8=>A9 A67DG ;DG =DB: EGD9J8I>DC 9>W:G 68GDHH H:M:H /=6I >H GAH BJHI 7:6G I=: 7JA@ D; I=: 699>I>DC6A LDG@ G:FJ>G:9 6I =DB: >C 769 I>B:H ):K: >C8DB: H=D8@H =6K: 6 C:K: :W:8I DC GAHR H8=DDA>C< L=>A: 7DNH G:B6>C G:A6

I>K:AN JC6W:8I:9 7JI 9D >C8DB: H=D8@H =6K: 6 E:GB6C:CI DG I:BEDG6GN :W:8I DC :CGDAAB:CI /D HIJ9N I=>H $ :M6B>C: =DL A6C DC .E:8>P86AAN $ >C8AJ9: A6D9H >C G:DC  6C9 I=: G:HJAIH 6G: ;DJC9 >C /67A:  $; >C8DB: H=D8@H =6K: 6 I:BEDG6GN :W:8I DC :CGDAAB:CI HIJ

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

6I HI6C96G9 A:K:AH D; H>P86C8: "G69J6I>C< HIJ9:CIH >C E:G>D9 I I=6I L:G: :MEDH:9 ID 6C >C8DB: H=D8@ >C E:G>D9 I  >C C C< HJC 6 E:GB6C:CI B6GC6A>O6I>DC D; GAH G:A6I>K: ID 7DNH L>I= G:C< 6C9 I=>H G:HJAI 6EEA>:H ID HIJ9:CIH >C =>C9>86I: I=6I =DJH:=DA9H G:HEDC9 ID >C8DB: H=D8@H 7N K6GN>C< I=: FJ6CI>IN D; GAHR :9J86I>DC L=>A: 7DNH 6G: ID 6 A6GH PC9>C< >H 8DCH>HI:CI L>I= I=: H>BEA: BD9:A EG:H:CI:9 67DK: /=: :K>9:C8: ;JGI=:G HJK>IN >C E:G;DGB>C< 9DB:HI>8 8=DG:H >H I=: @:N B:8=6C>HB 7:=>C9 I=:H: PC9>CC< E6HI G6>C;6AA H=D8@H >CID 688DJCI B6@:H I=: :W:8I D; G6>C;6AA H=D8@H DC 9>W:G:CI>6A IG:6IB:CI >C :9J86I>DC :K:C BDG: >BEDGI6CI 6C9 HJK: ID I=6I D; 7DNH



"2!1',+) !&'#3#*#+10

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

6C9 I=: >CI:G68I>DC :W:8I 7:IL::C ;:B6A: HIJ9:CIH 6C9 G6>C;6AA

H=D8@H >C9>86I:H I=6I GAH 6G: BDG: 6W:8I:9 7N G6>C;6AA H=D8@H 6H 8DBE6G:9 ID 7DNH  C:K: G6>C;6AA H=D8@ D; DC: HI6C96G9 9:K>6I>DC G:9J8:H I=: GAHR I:HI H8DG:H 7N  ED>CIH L=>8= 8DGG:HEDC9H ID 6 9:8G:6H: D;  HI6C96G9 9:K>6I>DCH >C ;:B6A: I:HI H8DG:H AI=DJH:AN :HI>B6I:9 I=: :W:8I >H HB6AA /=>H LDJA9 7: 8DCH>HI:CI L>I= I=: BD9:A >C HD ;6G I=6I I=: G:HDJG8: :W:8I 6C9 I=: H:A:8I>DC :W:8I 6ABDHI 86C8:A DJI $C I=: BD9:A 6 C:K: >C8DB: H=D8@ =6H ILD :W:8IH DC ;:B6A: HIJ9:CIHR E:G;DGB6C8: B6GC6A GAH L>AA 7: L>I=9G6LC ;GDB H8=DDA 7:;DG: B6GC6A 7DNH 6C9 I=: G:HDJG8:H ;DD9 EGDK>9:9 L>AA ;6AA BDG: ;DG GAH I=6C ;DG 7DNH #:C8: I=: HB6AA :W:8I D; >C8DB: H=D8@H DC ;:B6A: HIJ9:CIHR E:G;DGB6C8: B>C DEEDH>I: 9>G:8I>DCH *CAN GAH >C I=: JEE:G FJ>CI6A B6@: >I I=GDJB6GN H8=DDA 6C9 688DG9>CGAH L>I= I=: =>K: H@>AAH G:68= 

A: 7DNH 7:ADCC< ID 7DI= I=: JEE:G 6C9 I=: ADL:G FJ>CI6A G:68= C8: I=:>G H8=DDA>C< >H EG>DG>I>O:9 L>I=>C I=: =DJH:=DA9 /=>H H:A:8I>DC :W:8I LDJA9 86JH: GAH ID E:G;DGB 7:II:G DC I=: I:HI 6H 8DBE6G:9 ID 7DNH *C I=: DI=:G =6C9 GAH 6G: EGDK>9:9 L>I= A:HH G:HDJG8:H L>I=>C I=: =DJH:=DA9 DG 6AI:GC6I>K:AN =6K: ID HE:C9 BDG: I>B: DC 9DB:HI>8 LDG@ 6H 8DBE6G:9 ID 7DNH 6C9 I=>H G:HDJG8: :W:8I 86JH:H GAH ID E:G;DGB LDGH: DC I=: I:HI 6H 8DBE6G:9 ID 7DNH /=: G:HJAIH >C /67A:  HJBEDGI6CI .>B>A6G ID I=: :CGDAAB:CI 96I6 >I >H >BEDGI6CI ID JC9:GHI6C9 L=:I=:G >C8DB: H=D8@H =6K: 6 E:GB6C:CI DG I:BEDG6GN :W:8I DC HIJ9:CIHR E:G;DGB6C8: $C HE:8>P86I>DCH  U  $ 6B >C8AJ9>C< A6C;6AA H=D8@H =6K: 6 EGDADC8 E:G;DGB6C8: /=: G:HJAI >C /67A:  6C9 HE:8>P86I>DC  H=DL I=6I GAH 6W:8I:9 7N G6>C;6AA H=D8@H >C EG:K>DJH E:G>D9H E:G;DGB LDGH: DC I=: +'

6H 8DBE6G:9 ID 7DNH 6C9

I=>H :W:8I >H 8DCHI6CI DK:G I>B: /=JH GAH 6W:8I:9 7N G6>C;6AA H=D8@H ILD N:6GH :6GA>:G >C I=: A6HI N:6G DG >C I=: 8JGG:CI N:6G 6AA H8DG: 6EEGDM>B6I:AN  A:HH I=6C 7DNH 6C9 I=: :W:8I >H H>P86CI 6I I=:  E:G8:CI A:K:A /=:H: G:HJAIH HJC< :W:8I DC GAHR E:G;DGB6C8: >C I=: +G>B6GN ':6K>C<

M6B

, 201+#00 +)60'0

H 6 GD7JHIC:HH I:HI $ 6B GJCC>C< G:DC  L>I= 8DCIGDAH ;DG I=: ADC< I:GB B:6C 6C9 K6G>6C8: 6C9 BN G:HJAIH 6G: GD7JHI L=>8= H=DJA9 8A:6GAN 7: I=: 86H: H>C8: I=: B:6C 6C9 K6G>6C8: D; G6>C;6AA >H 7N 8DCHIGJ8I>DC DGI=D67A: $C 699>I>DC G:C< :FJ6I>DC  L>I= 9>HIG>8I PM:9 :W:8IH >C9>86I:H I=6I BN G:HJAIH 6G: GD7JHI ID I=: >C8AJH>DC D; 9>HIG>8I PM:9 :W:8IH /=: HI6C96G9 :GGDGH >C8G:6H: 7JI I=: :HI>B6I:9 :W:8IH 6G: H>P86CI 6C9 H>B>A6G I=DH: G:EDGI:9 67DK: L=:C 8DCHIG6>C>C< I=: H6BEA: ID I=DH: 9>HIG>8IH L>I= 6EEGDM>B6I:AN H>B>A6G ADC< I:GB 6C9 H=DGI I:GB G6>C;6AA  /D HIJ9N I=: GD7JHIC:HH D; I=: @:N :MEA6C6IDGN K6G>67A: $ :ME:G>B:CI L>I= DI=:G G6>C;6AA H=D8@ B:6HJG:H 6ADC9: I=: 8DG: K6G>67A:      *I=:G G6>C;6AA H=D8@ B:6HJG:H JH:9 6G: G6>C;6AA 9:K>6I>DCH D; 6I A:6HI  6C9   HI6C96G9 9:K>6I>DCH ;GDB >IH =>HIDG>86A B:6C  /=G:: 9>HIG>8IH L:G: 9GDEE:9 H>C8: I=:>G ADC< I:GB 6C9 H=DGI I:GB B:6C D; G6>C;6AA 9>W:G:9 H>P86CIAN $; $ 9>9 CDI 9GDE I=DH: 9>HIG>8IH 6K:G6C;6AA ;DG I=: I:C N:6G E:G>D9 LDJA9 7: A:HH EG:8>H:AN :HI>B6I:9 6C9 I=>H >C IJGC LDJA9 6W:8I I=: EG:8>H>DC D; I=: :HI>B6I:



6C9 $ 6AHD HIJ9N I=: >C9>K>9J6A :W:8I D; EDH>I>K: 6C9 C:K: G6>C;6AA H=D8@H 88DG9>C< ID /67A:  I=: :W:8I D; G6>C;6AA H=D8@H DC ;:B6A: :CGDAAB:CI >H B6M>B>O:9 L=:C JH>C< G6>C;6AA H=D8@H A6G6I>DCH ;GDB >IH =>HIDG>86A B:6C 6H I=: :MEA6C6IDGN K6G>67A: 88DG9>C< ID HE:8>P86I>DC  C:K: >C8DB: H=D8@H 6G: 9G>K>C< I=>H G:HJAI 2=:C JH>C< G6>C;6AA H=D8@H A6G6I>DCH 6H I=: :MEA6C6IDGN K6G>67A: EDH>I>K: 6C9 C:K: H=D8@H =6K: 6 H>B>A6G :W:8I DC ;:B6A: :CGDAAB:CI $ 6AHD >CK:HI>I>K: G6>C;6AA H=D8@H 6W:8I :CGDAAB:CI > : L=:I=:G A6GI>K: G6>C;6AA H=D8@H =6K: 6 C:K: :W:8I DC :CGDAAB:CI 88DG9>C< ID HE:8>P86I>DC  >C /67A:  6 A6GI>K: G6>C;6AA H=D8@ > : 6 QDD9 9:8G:6H:H I=: :CGDAAB:CI D; GAH >C H8=DDA 6C9 I=: :W:8I >H H>P86CI 6I I=:  E:G8:CI A:K:A /=: G:HJAI >C9>86I:H I=6I 6C :MIG:B: EDH>I>K: G6>C;6AA H=D8@ =6H 6 C:K: :W:8I DC :CGDAAB:CI 6C9 I=>H E6II:GC >H 8DCH>HI:CI L>I= I=6I ;DJC9 ;DG 8GDE EGD9J8I>DC H:: !>:GH 6C9 G::HI>B6I: :FJ6I>DC  6C9 I=: :W:8I 7:8DB:H HIGDC8= >BEA>:H I=6I A6GI>K: H=D8@H 6G: EJH=>C< I=: B:6HJG: :W:8I D; G6>C;6AA H=D8@H IDL6G9H O:GD  !>C6AAN $ =6K: I:HI:9 ;DG CDC A>C:6G>IN >C I=: :W:8I 6C9 PC9 6 CDC H>P86CI G:HJAI $C BN G:DCH $ 6B 6HHJB>C< I=6I G6>C;6AA H=D8@H =6K: 6 A>C:6G :W:8I DC :CGDAAB:CI 6C9 7N I:HI>C< ;DG I=: EDANCDB>6A :W:8I $ >CK:HI>C;6AA H=D8@H =6K: 6 9>B>C>H=>C< DG >C8G:6H>C< B6GC6A :W:8I DC :CGDAAB:CI /=: 8D:V8>:CIH DC HFJ6G:9 G6>C;6AA H=D8@H EDH>I>K: 6C9 C:K: 6G: 8ADH: ID O:GD 6C9 >CH>P86CI 88DG9>C< ID I=: G:HJAIH $ 86C :M8AJ9: I=: EDHH>7>A>IN I=6I G6>C;6AA H=D8@H =6K: 6 CDC A>C:6G :W:8I DC I=: :CGDAAB:CI D; GAH 6C9 7DNH



,+"'1',+) '+"'+%0

0:C8:9 6 A6GB6GN :9J86I>DC H:8IDG G:;DGB >C I=: B>9  H L=:C I=: "DK

:GCB:CI DJIA6L:9 H8=DDA ;::H >C EG>B6GN :9J86I>DC I=: HD86AA:9 JC>K:GH6A EG>B6GN :9J86I>DC G:;DGB 0+  0C9:G 8:GI6>C 8DC9>I>DCH 9>H8JHH:9 7:ADL $ 86C JH: I=>H EDA>8N :ME:G>B:CI ID :HI>B6I: I=: :W:8IH D; 6 G:9J8I>DC >C I=: ;DGB6A 8DHI D; H8=DDA>C< DC I=: G:A6I>K: FJ6CI>IN 6C9 FJ6A>IN D; 7DNHR K:GHJH GAHR :9J86I>DC /=: 0+

G:;DGB L6H >BEA:B:CI:9 8DJCIGN L>9: >C  +G>DG ID I=>H 6AA EG>B6GN

H8=DDAH >C 0;N I=: :W:8IH D; I=: G:;DGB DC 7DNHR K:GHJH 

-:HJAIH 6G: 6K6>A67A: JEDC G:FJ:HI



GAHR H8=DDA>C< $ :HI>B6I: I=: ;DAADL>C< G:DC                               



L=:G:   >H I=: B:6HJG: D; :CGDAAB:CI >C 9>HIG>8I  6C9 N:6G % 6C9  >H I=: 9>G:8I :W:8I D; ADL:G H8=DDA ;::H DC :9J86I>DC )DI: I=6I  >H >9:CI>P:9 EJG:AN ;GDB I=: I>B: H:G>:H K6G>6I>DC A:6GAN I=>H >H CDI 6C JC8DCIGDK:GH>6A >9:CI>P86I>DC HIG6I:B: E:G>D9 6H I=: 0+ G:;DGB I=6I 8DJA9 6W:8I  6C9 I=JH 86JH: 7>6H:9 :HI>B6I:H )DI: =DL:K:G I=6I CD DI=:G B6?DG EDA>8N G:;DGB L=>8= 8DJA9 7: 6W:8I>C< EG>B6GN H8=DDA :CGDAAB:CI L6H >CIGD9J8:9 6I I=: H6B: I>B: .I>AA I=: :K>9:C8: H=DJA9 7: K>:L:9 6H HJC< I=: :W:8I D; I=: 0+ G:;DGB DC ;:B6A: 6C9 B6A: :CGDAAB:CI 6H L:AA 6H DC I=: DC K6G>67A: 88DG9>C< ID /67A:H 6 6C9 7 I=: 0+

G:;DGB =69 6 A6GI>K: :W:8I DC 7DI= ;:B6A: 6C9 B6A:

:CGDAAB:CI $I >C8G:6H:9 ;:B6A: :CGDAAB:CI 7N  ID  HI6C96G9 9:K>6I>DCH >C 6AA B>A6GAN ;DG B6A:H I=: 67DA>H=B:CI D; JH:G ;::H >C8G:6H:9 7DNHR :CGDAAB:CI 7N  ID  HI6C96G9 9:K>6I>DCH /D 9:I:GB>C: L=:I=:G GAH DG 7DNH 6G: 6W:8I:9 BDHI 7N I=: G:;DGB $ G: :HI>B6I: I=: G:DC JH>C< DC 6H I=: 9:E:C9:CI K6G>67A: /67A: 8 H=DLH I=6I ;:B6A: HIJ9:CIH 6G: 6W:8I:9 BDG: 7N I=: 0+ G:;DGB I=6C B6A: HIJ9:CIH 6C9 I=: :W:8I >H =>P86CI >C 6AA C<  GAHR :CGDAAB:CI >C8G:6H:9 BDG: G:A6I>K: ID I=6I D; 7DNH ;DG 6AA DG ID  6C9 I=: :W:8I >H A6G6I>DCH ;DG HIJ9:CIH >C C: L=:I=:G =DJH:=DA9 >C8DB: H=D8@H =69 9>W:G:CI :W:8IH DC GAHR 6C9 7DNHR H8=DDA>C< 7:;DG: 6C9 6;I:G I=: 67DA>H=B:CI D; JH:G ;::H 88DG9>C< ID /67A:H 7 6C9 8 C:K: >C8DB: H=D8@H =69 A6GP86CI 6I I=:  E:G8:CI A:K:A ;DG GAH >C =>C8DB: H=D8@ 6;I:G I=: 67DA>H=B:CI D; JH:G ;::H /67A: 6 9:E>8IH I=: G:HJAIH L=:C JH>C< I=: DC K6G>67A: 6H I=: :MEA6C6IDGN K6G>67A: 6C9 >I >C9>86I:H I=6I C:K: >C8DB: H=D8@H =6K: 6 A6GK: ID I=6I D; 7DNH 6;I:G I=: 0+

G:;DGB 8DBE6G:9 ID I=: :W:8I 7:;DG: I=: 0+

G:;DGB

2=6I 86C 688DJCI ;DG I=:H: G:HJAIH ':I JH CDL G:IJGC ID I=: BD9:A ;DGBJA6I:9 >C .:8I>DC 

 H >AAJHIG6I:9 >C !>C< H8=DDA ;::H LDJA9 A:69 ID 6C >CL6G9 H=>;I D; I=: " 6C9 " 8JGK:H  $C I=: P9 A>C:H G:EG:H:CI I=: :CGDAAB:CI D; 7DNH 7A68@ A>C: 6C9 GAH C: 7:;DG: JH:G ;::H L:G: 67DA>H=:9 6C9 I=: 96H=:9 A>C:H G:EG:H:CI I=: :CGDAAB:CI 6;I:G I=: 8DHI G:9J8I>DC

BiS, GiS

Income !>H=B:CI D; JH:G ;::H

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

EDEJA6I>DC C I=: 9>HIG>8I H 6 G:HEDCH: ID I=: 8DHI G:9J8I>DC I=: EDDG C< >IH GAH ID H8=DDA L=>8= >C8G:6H:H I=: :CGDAAB:CI D; B6GC6A GAH #:C8: I=: :W:8I D; 6C >C8DB: H=D8@ 6;I:G I=: 0+

G:;DGB L>AA 7: A6GC8: B6GC6A

GAH L=D 9>9 CDI 6II:C9 H8=DDA 7:;DG: I=: 0+

G:;DGB 6G: CDL 6AHD 6W:8I:9 !DG 7DNH I=:

:W:8I L>AA CDI 7: H>P86CIAN 9>W:G:CI 7:;DG: 6C9 6;I:G I=: G:;DGB H>C8: B6GC6A 7DNH L:G: H:CI ID H8=DDA 7DI= 7:;DG: 6C9 6;I:G I=: 0+

G:;DGB

(DG: >CH>CID =DL >C8DB: H=D8@H 6W:8I =DJH:=DA9HR 9>W:G:CI>6A IG:6IB:CI D; 8=>A9G:CRH :9J86I>DC >H D7I6>C:9 7N :M6B>C>C< I=: >BE68I >C 9>HIG>8IH L>I= 9>W:G:CI >C8DB: A:K:AH $ 6B JH>C< 6 HE:8>P86I>DC H>B>A6G ID  G:EA68>C< I=: 0+

9JBBN L>I= 6 9JBBN ;DG G>8=

6C9 EDDG 9>HIG>8IH L=:C HIJ9N>C< L=:I=:G >CK:HIB:CI >C 8=>A9G:CRH :9J86I>DC 8DC9>I>DC6A DC W:GH 7:IL::C 9>HIG>8IH L>I= 9>W:G:CI >C8DB: A:K:AH  /67A:  6 H=DLH I=: G:HJAIH ;DG ;:B6A: HIJ9:CIH 6C9 >I >C9>86I:H I=6I A:HH GAH 6G: :CGDAA:9 >C I=: EDDG:G 9>HIG>8IH 6H 8DBE6G:9 ID I=: BDG: L:6AI=N 9>HIG>8IH 6C9 I=: :W:8I >H H>P86CI ;DG GAH >C C9>86I:H I=6I I=: :W:8I D; 6 C:K: >C8DB: H=D8@ >H ADL:G ;DG GAH >C EDDG:G 9>HIG>8IH 6H 8DBE6G:9 ID GAH >C 9>HIG>8IH L>I= 6C 6K:G6C8DB: 67DK: I=: B:9>6C /67A:  7 >C9>86I:H I=6I 7DNH >C I=: EDDG:G 9>HIG>8IH 6G: 6W:8I:9 7N G6>C;6AA H=D8@H 6C9 =:C8: 6 C:K: >C8DB: H=D8@ =6H 6 A6GC I=: EDDG:G 9>HIG>8IH 8DBE6G:9 ID 7DNH >C 9>HIG>8IH L>I= 6C 6K:G6C8DB: 67DK: I=: B:9>6C A:K:A >C I=: 8DJCIGN /D :M:BEA>;N 

$ 9D CDI =6K: 688:HH ID >C8DB: 96I6 ;DG 6AA 9>HIG>8IH 6C9 I=:G:;DG: I=: H6BEA: >H HA>C I=: G:DCH L=:C >C8DB: 96I6 6G: JH:9



8DCH>9:G !>I= EDDG 6C9 L:6AI=N 9>HIG>8IH 6C9 ILD EDEJA6I>DC C :68= 9>HIG>8I EDDG 6C9 A:HH EDDG E:DEA: $C I=: L:6AI=>:G 9>HIG>8IH E6G:CIH ;GDB 7DI= I=: EDDG 6C9 I=: A:HH EDDG G GAH 6C9 7DNH ID H8=DDA L=>A: >C I=: EDDG:G 9>HIG>8IH E6G:CIH >C I=: EDDG G GAH ID H8=DDA #:C8: I=: :W:8I D; 6C >C8DB: H=D8@ DC GAHR :CGDAAB:CI L>AA 7: A6GC I=: L:6AI=>:G 9>HIG>8IH H>C8: 6AHD I=: B6GC6A GAH 6G: 6W:8I:9 8DBE6G:9 ID I=: :W:8I >C I=: EDDG:G 9>HIG>8IH .>C8: CD B6GC6A GAH 6G: H:CI ID H8=DDA >C I=: EDDG:G 9>HIG>8IH I=: ;6B>AN L>AA JH: 7DNH 6H 6 7JW:G >C E:G>D9H D; IG6CH>IDGN >C8DB: H=D8@H 6C :W:8I L=>8= >H 6EE6G:CI >C /67A:  7  C:K: >C8DB: H=D8@ =6H 6 C:K: 6C9 H>P86CI :W:8I DC 7DNHR :CGDAAB:CI >C I=: EDDG:G 9>HIG>8IH $ 6B 6AHD HIJ9N>C< L=:I=:G I=: JC>K:GH6A EG>B6GN :9J86I>DC G:;DGB 6H L:AA 6H I=: >C8DB: A:K:A >C I=: 9>HIG>8I =6K: 6C :W:8I DC 8=>A9G:CRH 6869:B>8 E:G;DGB6C8: 6C9 I=: G:HJAIH 6G: G:EDGI:9 >C /67A:  88DG9>C< ID HE:8>P86I>DC  I=: 0+

G:;DGB =69 CD H:E6G6I: :W:8I

DC HIJ9:CIHR E:G;DGB6C8: #DL:K:G >C8DB: H=D8@H 6;I:G I=: 0+

G:;DGB =69 6 A6GC H=B:CI D; JH:G ;::H 6 C:K: >C8DB: H=D8@ G:9J8:9 I:HI H8DG:H 7N   H8DG:H ;DG 6AA HIJ9:CIH 6C :W:8I L=>8= >H H>P86CI 6I I=:  E:G8:CI A:K:A ;I:G I=: 0+

G:;DGB GAH H8DG:9 LDGH: I=6C 7DNH 8DBE6G:9 ID 7:;DG: I=: G:;DGB 6C9 I=>H

:W:8I >H H>P86CI 6I I=:  E:G8:CI A:K:A 9J: ID I=: ;68I I=6I I=: 0+

G:;DGB A:9 ID 6C

>C8G:6H: >C I=: :CGDAAB:CI D; B6GC6A GAH L=D E:G;DGB:9 LDGH: DC I=: I:HI 6H 8DBE6G:9 ID I=: GAH L=D 6II:C9:9 H8=DDA 7:;DG: I=: 8DHI G:9J8I>DC .E:8>P86I>DC  >C /67A:  9:I:GB>C:H I=: :W:8I D; G6>C;6AA H=D8@H DC HIJ9:CIHR 6869:B>8 E:G;DGB6C8: 8DC9>I>DC6A DC I=: >C8DB: A:K:A >C I=: 9>HIG>8I .IJ9:CIH >C 9>HIG>8IH L>I= 6C >C8DB: A:K:A 7:ADL I=: B:9>6C 6G: E:G;DGB>C< LDGH: DC I=: +' I:HI 6H 8DBE6G:9 ID HIJ9:CIH >C I=: BDG: L:6AI=N 9>HIG>8IH 6C9 I=>H :W:8I >H HI6I>HI>86AAN H>P86CI 6I I=:  E:G8:CI A:K:A ">GAH H8DG: A:HH I=6C 7DNH >C H HIGDCC I=: EDDG:G 9>HIG>8IH ">GAH >C I=: EDDG:G 9>HIG>8IH H8DG:  A:HH I=6C 7DNH 6C9 I=>H :W:8I >H H>P86CI 6I I=:  E:G8:CI A:K:A .IJ9:CIH >C I=: EDDG:G 9>HIG>8IH H8DG: 7:II:G I=6C HIJ9:CIH >C I=: BDG: L:6AI=N 9>HIG>8IH >C I=: L6@: D; 6 IG6CH>IDGN >C8DB: H=D8@ 6C9 I=>H :W:8I >H H>P86CI 6I I=:  E:G8:CI A:K:A /=: :MEA6C6I>DC ;DG I=>H :W:8I >H H>B>A6G ID I=: :MEA6C6I>DC ;DG I=: :CGDAAB:CI G:HJAIH > : >C I=: BDG: L:6AI=N 9>HIG>8IH 7DI= GAH 6C9 7DNH ;GDB I=: EDDG 6C9 I=: A:HH EDDG A: >C I=: 9>HIG>8IH 7:ADL I=: B:9>6C >C8DB: GAH >C I=: EDDG IDGN >C8DB: H=D8@ I=: :W:8I 

DC I:HI H8DG:H L>AA 7: A6GC I=: L:6AI=>:G 9>HIG>8IH H>C8: HIJ9:CIH ;GDB 7DI= I=: B6GC6A C
8>:H 7DDHI>C< >C8DB: 6C9 >C8G:6H>C< 688:HH ID >CHJG6C8: 6C9 H6K>C< DEI>DCH ;DG =DJH:=DA9H 6G: A>@:AN ID 6W:8I I=: HE::9 D; G:68=>C< I=: IN DCH LDGI= EJGHJ>C< >C8AJ9>C< JC9:GHI6C9>C< 6C9 :HI>B6I>C< I=: HD8>D:8DCDB>8 DJI8DB:H ;:GI>A>IN 6C9 B6I:GC>IN G6I:H ;DG 8D=DGIH HJW:G>C< ;GDB H=D8@H



#$#/#+!#0 45 ;G>86C :K:ADEB:CI !JC9 

 (JAI> H:8IDG 8DJCIGN 8H

45 :6IDC CH D; =DJH:=DA9 HJGK:NH  B>8GD:8DCDB:IG>8 6EEGD68= ID 9:K:ADEB:CI EDA>8N %D=CH #DE@>CH 0C>K:GH>IN +G:HH 6A>I>BDG: 4 5 JQD

HI=:G 

=>A9 =:6AI= 6C9 =DJH:=DA9 G:HDJG8:H >C .DJI= ;G>86

;GDB I=: *A9 DC EGD86C 45

K>9:C8:

8DCDB>8 -:K>:L 1DA  

9BDC9H 1 G>8 

 D:H >AA>FJ>9>IN 6AI:G 8=>A9 A67DG 6C9 H8=DDA>C< 9:8>H>DCH

K

>9:C8: ;GDB =DJH:=DA9 G:HEDCH:H ID 6CI>8>E6I:9 86H= IG6CH;:GH >C .DJI= ;G>86 ) 2DG@>C< +6E:G )D   45 !DHI:G C9G:L  S+G>8:H 8G:9>I 8DCHIG6>CIH 6C9 8=>A9 C ADL >C8DB: GJG6A 6G:6HT

8DCDB>8 %DJGC6A    EE   

45 !DHI:G C9G:L 6C9 (6G@ - -DH:COL:><  /:8=C>86A 8=6C

I6A G:IJGCH 6C9 >CK:HIB:CI

K>9:C8: ;GDB I=: DC B:G>86C

8DCDB>8

-:K>:L  EE   45 "A:LL: +6JA 

 .8=DDAH 6C9 6@>AAH >C 9:K:ADE>C< 8DJCIG>:H HD8>D:8DCDB>8 DJI8DB:H %DJGC6A D;

9J86I>DC EDA>8>:H 6C9

8DCDB>8 '>I:G6IJG:   EE  

45 "A:LL: +6JA #6C6C " %68D7N 6C9 A>O67:I= ( &>C< 

 S 6GAN 8=>A9=DD9 CJIG>

I>DC 6C9 6869:B>8 68=>:K:B:CI  ADCIJ9>C6A 6C6ANH>HT %DJGC6A D; +J7A>8 8DCDB>8H  EE   45 %68D7N " #6C6C 6C9

BB6CJ:A .@DJP6H  ->H@ PC6C8>6A B6G@:IH 6C9 =JB6C

86E>I6A >C 6 9:K:ADE>C< 8DJCIGN /=: -:K>:L D;

8DCDB>8 .IJ9>:H  EE  

45 %:CH:C -D7:GI 

T8JAIJG6A KDA6I>A>IN 6C9 >CK:HIB:CI >C 8=>A9G:CT B:G>86C 8DCDB>8 -:K>:L   EE    45 (>I8= @>AA>C:L D; 8DCDB>8 .IJ9>:H    45 (>8 H=D8@H

6C9 8>K>A 8DCQ>8I C >CHIGJB:CI6A K6G>67A:H 6EEGD68= %DJGC6A D; +DA>I>86A

8DCDBN

 EE   4 5 (DG9J8= %DC6I=6C  $C8DB: HBDDI=>C< 6C9 8DCHJBEI>DC HBDDI=>C8 +:GHE:8I>K:H  EE   

45 +6MHDC =G>HI>C6 #  0H>C< L:6I=:G K6G>67>A>IN ID :HI>B6I: I=: G:HEDCH: D; H6K

>CIDGN >C8DB: >C /=6>A6C9 /=: B:G>86C 45 -DH:

8DCDB>8 -:K>:L 1DA  

A6>C:  SDCHJBEI>DC HBDDI=>C< 6C9 :M8:HH ;:B6A: BDGI6A>IN >C GJG6A $C

9>6T -:K>:L D; 45 &G:B:G (>8=6:A

8DCDB>8H 6C9 .I6I>HI>8H  9L6G9 (>K:H ID A:6GCT

(6CJH8G>EI #6GK6G9 0C>K:GH>IN



45 -DH:COL:>< (6G@ - 6C9 / +6JA .8=JAIO  S(6G@:I DEEDGIJC>I>:H 8 :C9DL

B:CIH 6C9 >CIG6;6B>AN G:HDJG8: 9>HIG>7JI>DC =>A9 HJGK>K6A >C GJG6A $C9>6T B:G>86C 8DCDB>8 -:K>:L  EE    45 .:C B6GIN6  (DG: I=6C 

B>AA>DC LDB:C B>HH>C:L D; DD@H 45 .JBB:GH '6LG:C8:  $CK:HI>C< >C 6AA I=: E:DEA: /=: 2DGA9 6C@ 45 ,>6C )6C8N 

 (>HH>C< LDB:C 6C9 I=: EG>8: D; I:6 >C =>C6 /=: :W:8I D; G:A6I>K: ;:B6A: >C8DB: DC H:M >B76A6C8: B>B:D GDLC 0C>K:GH>IN 45 /=: 2DGA9 6C@ #JB6C :K:ADEB:CI ):ILDG@ 

 8=>:K>C< JC>K:GH6A EG>B6GN :9J86I>DC >C 0< 6CK:C 6HHJBEI>DC          6C9     >I ;DAADLH I=6I     6C9 &    &   I=: B6GC6A 8DHI ;DG I=: GARH H8=DDA>C< >H =>H ADL:G 0 8DBE6G:9 ID I=: 7DNRH H8=DDA>C< 2=:C ' >H HJV8>:CIAN =>C< ;JC9H ID I=: C:MI E:G>D9 >H 7N H:C9>C< I=: GA ID H8=DDA

   L=>8= =6EE:CH 6I ' &     /=: GARH H8=DDA>C< >C8G:6H:H JCI>A $  L=:C 

   ' &   

   $; $   6C9 $   ' &     6 G:9J8I>DC >C ' L>AA ;DG8: I=: E6G:CIH  

ID 9:8G:6H: $ DC I=: B6GC +6G:CIH L>AA 9:8G:6H: $ JCI>A $  6C9 DCAN I=:C L>AA I=:N HI6GI ID 9:8G:6H: $ /=: GARH 67>A>IN   $ >H EG>B6G>AN 6W:8I:9 7N 6 G:9J8I>DC >C ' H>C8: E6G:CIH 8=DDH: ID 9:8G:6H: $ L=:C ' 9:8G:6H:H



 )#  :H8G>EI>K: HI6I>HI>8H DC :CGDAAB:CI 7N 9>HIG>8I ;DG I=: E:G>D9  

 ":C9:G ":C9:G ":C9:G ":C9:G ":C9:G ":C9:G ":C9:G

;G68I>DC ;G68I>DC ;G68I>DC ;G68I>DC ;G68I>DC ;G68I>DC ;G68I>DC

+ + + + + + +

!:B6A: !:B6A: !:B6A: !:B6A: !:B6A: !:B6A: !:B6A:

HIJ9:CIH HIJ9:CIH HIJ9:CIH HIJ9:CIH HIJ9:CIH HIJ9:CIH HIJ9:CIH

>C >C >C >C >C >C >C

+ + + + + + +

(:6C















(:9>6C















.I 9:K















(6M

 













(>C









 





*7H       

      

       

       

         

      

      

       

      

(6A: HIJ9:CIH >C +       (6A: HIJ9:CIH >C +         (6A: HIJ9:CIH >C +     (6A: HIJ9:CIH >C +        (6A: HIJ9:CIH >C +     (6A: HIJ9:CIH >C +      (6A: HIJ9:CIH >C +     6 ":C9:G ;G68I>DCB6A: ;:B6A: IDI6A HIJ9:CI 7 :H8G>EI>K: HI6I>HI>8H >H 6K:G6HIG>8I ;DG I=: E:G>D9



 ID 



 )#  :H8G>EI>K: HI6I>HI>8H DC G6>C;6AA -6>C;6AA 9:K>6I>DC K:G6C;6AA BB  

  

 (:6C



 (:9>6C    .I 9:K   (6M   (>C

  *7H   6 :H8G>EI>K: HI6I>HI>8H >H 6K:G6C;6AA 96I6 6G: 6K6>A67A:  



 )#  :H8G>EI>K: HI6I>HI>8H DC +G>B6GN ':6K>C
HIG>8I 6C9 N:6G !:B6A: HIJ9:CIH I6@>C< I=: +' E:G 9>HIG>8I 6C9 N:6G (6A: HIJ9:CIH I6@>C< I=: +' E:G 9>HIG>8I 6C9 N:6G

 





 

















 



 











6 :H8G>EI>K: HI6I>HI>8H >H 6K:G6HIG>8I ;DG I=: E:G>D9  ID 

 D; I=: + HIJ9:CIH I6@>C< I=: +G>B6GN ':6K>C< M6B



 )#  /=: :W:8I D; G6>C;6AA H=D8@H DC DC :CGDAAB:CI -6>C;6AA 9:K>6I>DC 

BB -6>C;6AA 9:K>6I>DC >C HI6C96G9 9:K>6I>DCH 7:I6 8D:W  - *7H:GK6I>DCH 6 :E:C9:CI K6G>67A:

+



 



  

+



 



  

+



 



  

+



 



  

+



 



  

+

 



  

+

 



  













               >H DC :CGDAAB:CI ;DG :68= EG>B6GN A:K:A B6A: ;:B6A: HIJ9:CI

;DG I=: N:6GH  

 7 -D7JHI 6C9 8AJHI:G:9 HI6C96G9 :GGDGH >C E6G:CI=:H>H 8 AA G:DCH >C8AJ9: N:6G 9JBB>:H 9  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A



 )#  /=: :W:8I D; G6>C;6AA H=D8@H DC ;:B6A: HIJ9:CI :CGDAAB:CI -6>C;6AA 9:K>6I>DC 

BB -6>C;6AA 9:K>6I>DC >C HI6C96G9 9:K>6I>DCH 7:I6 8D:W 

+   

  

+   

  

+  

  

+  

  

+  

  

+    

  

+  

  

-













 *7H:GK6I>DCH        6 :E:C9:CI K6G>67A: >H ;:B6A: HIJ9:CI :CGDAAB:CI ;DG :68= EG>B6GN A:K:A ;DG I=: N:6GH  

 7 -D7JHI 6C9 8AJHI:G:9 HI6C96G9 :GGDGH >C E6G:CI=:H>H 8 AA G:DCH >C8AJ9: N:6G 9JBB>:H 9  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A

 )#  /=: :W:8I D; G6>C;6AA H=D8@H DC B6A: HIJ9:CI :CGDAAB:CI -6>C;6AA 9:K>6I>DC 

BB -6>C;6AA 9:K>6I>DC >C HI6C96G9 9:K>6I>DCH 7:I6 8D:W 

+  

  

+  

  

+  

  

+   

  

+  

  

+  

  

+  

  

-













 *7H:GK6I>DCH        6 :E:C9:CI K6G>67A: >H B6A: HIJ9:CI :CGDAAB:CI ;DG :68= EG>B6GN A:K:A ;DG I=: N:6GH  

 7 -D7JHI 6C9 8AJHI:G:9 HI6C96G9 :GGDGH >C E6G:CI=:H>H 8 AA G:DCH >C8AJ9: N:6G 9JBB>:H 9  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A

 )# ! /=: :W:8I D; G6>C;6AA H=D8@H DC IDI6A HIJ9:CI :CGDAAB:CI -6>C;6AA 9:K>6I>DC 

BB -6>C;6AA 9:K>6I>DC >C HI6C96G9 9:K>6I>DCH 7:I6 8D:W 

+  

  

+  

  

+  

  

+  

  

+   

  

+  

  

+  

  

-













 *7H:GK6I>DCH        6 :E:C9:CI K6G>67A: >H IDI6A HIJ9:CI :CGDAAB:CI ;DG :68= EG>B6GN A:K:A ;DG I=: N:6GH  

 7 -D7JHI 6C9 8AJHI:G:9 HI6C96G9 :GGDGH >C E6G:CI=:H>H 8 AA G:DCH >C8AJ9: N:6G 9JBB>:H 9  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A



 )#  /=: :W:8I D; G6>C;6AA H=D8@H DC DC :CGDAAB:CI 8DCIGDAA>C< ;DG A6C;6AA 9:K>6I>DC I 

























 

 

 

 

 

 

 

 -













 *7H:GK6I>DCH        6 :E:C9:CI K6G>67A: >H DC >C :CGDAAB:CI ;DG :68= EG>B6GN A:K:A B6A: ;:B6A: HIJ9:CI -6>C;6AA 9:K>6I>DC 

BB -6>C;6AA 9:K>6I>DC I 

;DG I=: N:6GH  

 7 -D7JHI 6C9 8AJHI:G:9 HI6C96G9 :GGDGH >C E6G:CI=:H>H 8 AA G:DCH >C8AJ9: N:6G 9JBB>:H 9  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A



 )# /=: :W:8I D; G6>C;6AA H=D8@H DC +G>B6GN ':6K>C< .E:8>P86I>DC -6>C;6AA 9:K>6I>DC 

BB !:B6A: HIJ9:CI



   

  

   



   

  

   

  

  

M6B I:HI H8DG:



  

   !:B6A:-6>C;6AA 9:K

   -6>C;6AA 9:K>6I>DC I 

 

BB   -6>C;6AA 9:K I !:B6A:

   -6>C;6AA 9:K>6I>DC I 



 

BB     -6>C;6AA 9:K I !:B6A:



     -







 *7H:GK6I>DCH      6 :E:C9:CI K6G>67A: >H 9>HIG>8I 6K:G6C8AJ9:9 H>BJAI6C:DJHAN >C I=: G:DC 9  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A





  

  

  

 )#  /=: :W:8I D; I=: 0+ 8>:CIH 0+

+

   

+

  

G:;DGB DC ;:B6A: :CGDAAB:CI G:EDGI:9 >C 7:I6 8D:V

+

  

+

  

+

  

+

  

+

  

-













 *7H:GK6I>DCH        6 :E:C9:CI K6G>67A: ;:B6A: :CGDAAB:CI ;DG :68= EG>B6GN A:K:A 6C9 I=: N:6GH  

 7 -D7JHI 6C9 8AJHI:G:9 HI6C96G9 :GGDGH >C E6G:CI=:H>H 8  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A

 )#   /=: :W:8I D; I=: 0+ 8>:CIH 0+

+

  

+

  

G:;DGB DC B6A: :CGDAAB:CI G:EDGI:9 >C 7:I6 8D:V

+

  

+

   

+

   

+

  

+

  

-













 *7H:GK6I>DCH        6 :E:C9:CI K6G>67A: >H B6A: :CGDAAB:CI ;DG :68= EG>B6GN A:K:A 6C9 ;DG I=: N:6GH  

 7 -D7JHI 6C9 8AJHI:G:9 HI6C96G9 :GGDGH >C E6G:CI=:H>H 8  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A

 )# ! /=: :W:8I D; I=: 0+ G:;DGB DC DC :CGDAAB:CI G:EDGI:9 >C 7:I6 8D:V8>:CIH 0+

+

  

+

  

+

  

+

  

+

   

+

  

+

   

-













 *7H:GK6I>DCH        6 :E:C9:CI K6G>67A: >H B6A: :CGDAAB:CI ;DG :68= EG>B6GN A:K:A 6C9 ;DG I=: N:6GH  

 7 -D7JHI 6C9 8AJHI:G:9 HI6C96G9 :GGDGH >C E6G:CI=:H>H 8  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A



 )#  /=: :W:8I D; I=: 0+ G:;DGB DC DC :CGDAAB:CI 8DCIGDAA>C< ;DG >C8DB: H=D8@H 6C9 >CI:G68I>DC :W:8I G:EDGI:9 >C 7:I6 8D:V8>:CIH -6>C;6AA 9:K>6I>DC 0+ 0+ -6>C;6AA 9:K

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

-













 *7H:GK6I>DCH        6 :E:C9:CI K6G>67A: >H DC :CGDAAB:CI ;DG 6AA EG>B6GN A:K:AH 6C9 ;DG I=: N:6GH  

 7 -D7JHI 6C9 8AJHI:G:9 HI6C96G9 :GGDGH >C E6G:CI=:H>H 8  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A



 )#   /=: :W:8I D; I=: 0+ G:;DGB DC ;:B6A: :CGDAAB:CI 8DCIGDAA>C< ;DG >C8DB: H=D8@H 6C9 >CI:G68I>DC :W:8I G:EDGI:9 >C 7:I6 8D:V8>:CIH -6>C;6AA 9:K>6I>DC 0+ 0+ -6>C;6AA 9:K

+

  

   

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

-













 *7H:GK6I>DCH        6 :E:C9:CI K6G>67A: >H ;:B6A: :CGDAAB:CI ;DG 6AA EG>B6GN A:K:AH 6C9 ;DG I=: N:6GH  

 7 -D7JHI 6C9 8AJHI:G:9 HI6C96G9 :GGDGH >C E6G:CI=:H>H 8  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A

 )# ! /=: :W:8I D; I=: 0+ G:;DGB DC B6A: :CGDAAB:CI 8DCIGDAA>C< ;DG >C8DB: H=D8@H 6C9 >CI:G68I>DC :W:8I G:EDGI:9 >C 7:I6 8D:V8>:CIH -6>C;6AA 9:K>6I>DC 0+ 0+ -6>C;6AA 9:K

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

-













 *7H:GK6I>DCH        6 :E:C9:CI K6G>67A: >H B6A: :CGDAAB:CI ;DG 6AA EG>B6GN A:K:AH 6C9 ;DG I=: N:6GH  

 7 -D7JHI 6C9 8AJHI:G:9 HI6C96G9 :GGDGH >C E6G:CI=:H>H 8  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A



 )#  /=: :W:8I D; G6>C;6AA H=D8@H 6C9 ;:B6A: :CGDAAB:CI 8DCIGDAA>C< ;DG 9>HIG>8IH L>I= >C8DB: A:HH I=6C I=: B:9>6C G:EDGI:9 >C 7:I6 8D:V8>:CIH -6>C;6AA 9:K>6I>DC $C8DB:   I= E:G8:CI>A: $C8DB:-6>C;6AA 9:K

+

  

  

  

+

  

  

  

+

   

  

  

+

  

  

  

+

  

  

   

+

  

  

  

+

  

  

  

-













 *7H:GK6I>DCH               6 :E:C9:CI K6G>67A: >H ;:B6A: :CGDAAB:CI ;DG 6AA EG>B6GN A:K:AH 6C9 ;DG I=: N:6GH  

 7 -D7JHI 6C9 8AJHI:G:9 HI6C96G9 :GGDGH >C E6G:CI=:H>H 8 AA G:DCH >C8AJ9: N:6G 9JBB>:H 9  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A

 )#   /=: :W:8I D; G6>C;6AA H=D8@H 6C9 B6A: :CGDAAB:CI 8DCIGDAA>C< ;DG 9>HIG>8IH L>I= >C8DB: A:HH I=6C I=: B:9>6C G:EDGI:9 >C 7:I6 8D:V8>:CIH -6>C;6AA 9:K>6I>DC $C8DB:   I= E:G8:CI>A: $C8DB:-6>C;6AA 9:K

+

   

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

+

  

  

  

-













 *7H:GK6I>DCH               6 :E:C9:CI K6G>67A: >H B6A: :CGDAAB:CI ;DG 6AA EG>B6GN A:K:AH 6C9 ;DG I=: N:6GH  

 7 -D7JHI 6C9 8AJHI:G:9 HI6C96G9 :GGDGH >C E6G:CI=:H>H 8 AA G:DCH >C8AJ9: N:6G 9JBB>:H 9  45  9:CDI: H>P86C8: 6I I=:  45   E:G8:CI A:K:A



 )#  /=: :W:8I D; G6>C;6AA H=D8@H DC +G>B6GN ':6K>C< IGDAA>C< ;DG 8DC9>I>DC6A :W:8IH .E:8>P86I>DC -6>C;6AA 9:K>6I>DC 

BB !:B6A: HIJ9:CI !:B6A:-6>C;6AA 9:K>6I>DC 0+ -6>C;6AA 9:K>6I>DC 

BB 0+ !:B6A: 0+ 0+ !:B6A:-6>C;6AA 9:K 

BB $C8DB:   I= E:G8:CI>A:



   

  

   



  

  



       

  

  

  

$C8DB:!:B6A: $C8DB:-6>C;6AA 9:K 

BB $C8DB:!:B6A:-6>C;6AA 9:K 

BB

M6B I:HI H8DG: 6C9 8DC



  

  

  

   

   

   

  

-





 *7H:GK6I>DCH    6 :E:C9:CI K6G>67A: >H 9>HIG>8I 6K:G6DC 7:IL::C 9>HIG>8I >C8DB: 6C9 :CGDAAB:CI >C C;6AA H=D8@H DC 76C6C6 EGD9J8I>DC 6I I=: C6I>DC6A A:K:A

6000

7000

Bananas 8000

9000

10000

Lowess smoother

-200

-100

0 Rainfall shock

bandwidth = .8



100

200

SEMINAR PAPER SERIES The Series was initiated in 1971. For a complete list of Seminar Papers, please contact the Institute. 2005 734.

736.

Mats Persson, Torsten Persson, and Lars E.O. Svensson Matthias Doepke and Fabrizio Zilibotti Alessandra Bonfiglioli

737. 738.

Alessandra Bonfiglioli Virginia Queijo

739. 740.

Assar Lindbeck Vasco Cúrdia and Daria Finocchiaro

735.

Time Consistency of Fiscal and Monetary Policy: A Solution Patience Capital and the Demise of the Aristocracy How Does Financial Liberalization affect Economic Growht? Equities and Inequality How Important are Financial Frictions in the U.S. and Euro Area? Sustainable Social Spending An Estimated DSGE Model for Sweden with a Monetary Regime Change

2006 741. 742. 743. 744.

Mats Persson and Claes-Henric Siven Assar Lindbeck and Mats Persson Assar Lindbeck, Mårten Palme and Mats Persson Martina Björkman

The Becker Paradox and Type I vs. Type II Errors in the Economics of Crime A Model of Income Insurance and Social norms Job Security and Work Absence: Evidence from a Natural Experiment Income Shocks and Gender Gaps in Education: Evidence from Uganda

ISSN: 1653-610X Stockholm, 2006 Institute for International Economic Studies