MŰHELYTANULMÁNYOK
DISCUSSION PAPERS
ÚJ SOROZAT
NEW SERIES
MT–DP. 2002/13
PREEMPTIVE HORIZONTAL MERGERS: THEORY AND EVIDENCE
JÓZSEF MOLNÁR
Institute of Economics Hungarian Academy of Sciences Budapest
MŰHELYTANULMÁNYOK
DISCUSSION PAPERS NEW SERIES 2002/13
PREEMPTIVE HORIZONTAL MERGERS: THEORY AND EVIDENCE
JÓZSEF MOLNÁR
Budapest December 2002
KTK/IE Discussion Papers 2002/13 Institute of Economics Hungarian Academy of Sciences KTK/IE Discussion Papers are circulated to promote discussion and provoque comments. Any references to discussion papers should clearly state that the paper is preliminary. Materials published in this series may subject to further publication. The paper was selected for the 2st Budapest Summer Workshop for young economists, organised by the KTK/IE on 24–25 June 2002. The Budapest Summer Workshops intend to bring together young economists with foreign PhD education, frequently still working or studying abroad.
Preemptive Horizontal Mergers: Theory and Evidence Author: József MOLNÁR, Department of Economics, Northwestern University. 2003 Sheridan Road, Evanston IL 60208. E-mail:
[email protected]
I am greatly indebted to my dissertation chair, William Rogerson for his encouragement and insight. My advisors: Robert Porter, Todd Pulvino, Asher Wolinsky have been very helpful and supportive. I also thank Kent Daniel, Michael Fishman, Thomas Geragthy, Thomas Lys, Robert McDonald, Robert Vigfusson, Thomas Wiseman, Mark Witte and especially Péter Eső and Yossi Spiegel, for their helpful comments. All remaining errors are mine. Financial support from Northwestern University Graduate Research Grant and from The Center for the Study of Industrial Organization at Nortwestern University is gratefully acknowledged.
ISSN 1419-6328 ISBN 963 9321 64 8 Published by the Institute of Economics Hungarian Academy of Sciences, Budapest, 2002. With financial support of the Hungarian Economic Foundation
The Publications of the Institute of Economics BUDAPEST WORKING PAPERS ON THE LABOUR MARKET BWP. 2001/1
János Köllő
BWP. 2001/2
Köllő János
BWP 2001/3
Kertesi Gábor– Köllő János Gábor Kertesi and János Köllő Galasi Péter– Nagy Gyula
BWP 2001/4 BWP 2001/5
The patterns of non-employment in Hungary’s least developed regions A munkanélküli segélyrendszer 2000. évi szigorításának politikai támogatottsága Ágazati bérkülönbségek Magyarországon Economic transformation and the revaluation of human capital – Hungary, 1986–1999 Járadékjogosultság és elhelyezkedési esélyek
BWP 2001/9
Galasi Péter– Nagy Gyula Fazekas Károly
BWP 2001/10
Júlia Varga
BWP 2001/11
Köllő János
A gazdasági átalakulás két szakasza és az emberi tőke átértékelődése A járadékos munkanélküliek álláskilátásai 1994 és 2001 tavaszán A munkanélküli ellátás változásainak hatása a munkanélküliek segélyezésére és elhelyezkedésére Az aktív korú állástalanok rendszeres szociális segélyezésével és közcélú foglalkoztatásával kapcsolatos önkormányzati tapasztalatok Earnings Expectations and Higher Education Enrolment Decisions in Hungary Meddig tart a rendszerváltás?
BWP 2002/1
Péter Galasi– Júlia Varga
Does Private and Cost-Priced Higher Education: Produce Poor Quality?
BWP 2002/2
Köllő János
Az ingázási költségek szerepe a regionális munkanélküli különbségek fenntartásában – Becslési kísérletek
BWP 2002/3
Gábor Kézdi
BWP 2002/4
Gábor Kőrösi
Two Phases of Labor Market Transition in Hungary: InterSectoral Reallocation and Skill-Biased Technological Change Labour Adjustment and Efficiency in Hungary
BWP 2002/5
Gábor Kertesi and János Köllő
BWP 2002/6
Fazekas Károly
BWP 2001/6 BWP 2001/7 BWP 2001/8
Kertesi Gábor– Köllő János Köllő János
BUDAPESTI MUNKAGAZDASÁGTANI FÜZETEK
Labour Demand with Heterogeneous Labour Inputs after the Transition in Hungary, 1992–1999 – and the Potential Consequences of the Increase of Minimum Wage in 2001 and 2002 A tartós munkanélküliek rendszeres szociális segélyezése és önkormányzati közfoglalkoztatása Magyarországon 2000-2001ben
LABOUR ECONOMICS RESEARCH (Publications upon conferences organized with Labour Science Committee) Munkaerőpiac és regionalitás az átmenet időszakában. Bp., 1998. Szerk.: Fazekas K. A munkaügyi kapcsolatok rendszere és a munkavállalók helyzete. Bp., 2000. Szerk.: Koltay J. Oktatás és munkaerőpiaci érvényesülés. Bp., 2001. Szerk.: Semjén A. LABOUR MARKET SURVEY – YEARBOOKS Munkaerőpiaci tükör – 2000. Budapest, 2000.
Szerk.: Fazekas K.
Munkaerőpiaci tükör – 2001. Budapest, 2001.
Szerk.: Fazekas K.
The Hungarian Labour Market – Review and Analysis, 2002. Bp., 2002
Eds.: K. Fazekas, J. Koltay
DISCUSSION PAPERS New Series MT–DP. 2001/1
Mária Csanádi
MT–DP. 2001/2
Imre FERTŐ and Lionel J. HUBBARD Attila RÁTFAI
MT–DP. 2001/3 MT–DP. 2001/4 MT–DP. 2001/5
In Ho LEE, Ádám SZEIDL, Ákos VALENTINYI MOLNÁR György
MT–DP.2001/10
Imre FERTŐ and Lionel J. HUBBARD FERTŐ Imre Réka HORVÁTH L. AMBRUS-LAKATOS and Tamás MESZERICS Éva NAGYPÁL
MT–DP.2001/11
Balázs VÁRADI
MT–DP.2001/12
József MOLNÁR and Gábor VIRÁG Beatrix PAÁL and Bruce D. SMITH Péter BENCZÚR
MT–DP. 2001/6 MT–DP. 2001/7 MT–DP. 2001/8 MT–DP. 2001/9
MT–DP.2001/13 MT–DP.2001/14 MT–DP.2001/15
KAPITÁNY Zsuzsa– MOLNÁR György
MT–DP. 2002/1
NAGY András
MT–DP. 2002/2
Imre FERTŐ and Lionel J.HUBBARD
MT–DP. 2002/3
Berthold HERRENDORF and Ákos VALENTINYI
MT–DP. 2002/4 MT–DP. 2002/5
Zsuzsa KAPITÁNY and György MOLNÁR Attila HAVAS
MT–DP. 2002/6
Attila HAVAS
MT–DP. 2002/7 MT–DP. 2002/8
MT–DP. 2002/12
FERTŐ Imre Imre FERTŐ and Lionel J.HUBBARD Berthold HERRENDORF and Ákos VALENTINYI Imre FERTŐ and Gábor G. SZABÓ András SEMJÉN and István János TÓTH HERMANN Zoltán
MT–DP. 2002/13
József MOLNÁR
MT–DP. 2002/9. MT–DP. 2002/10 MT–DP. 2002/11
MŰHELYTANULMÁNYOK Új sorozat A Model Explaining Social and Political Change of Party-states Competitiveness and comparative advantage in Hungarian agriculture Relative Price Skewness and Inflation: A Structural VAR Framework Contagion and State Dependent Mutations Kutatás-fejlesztés, tudóscsere és együttműködés az EU-val a magyar iparban Intra-Industry Trade in Agri-Food Products between Hungary and EU A földreformok politikai gazdaságtana Cooperative research and firm performance An Experimental Analysis of the Ultimatum Game: The Role of Competing Motivations Fixed-Term Contracts in Europe: A Reassessment in Light of the Importance of Match-Specific Learning Multiproduct Cost Function Estimation for American Higher Education: Economies of Scale and Scope Optimal auctions with externalities and signaling The sub-optimally of the Friedman rule and the optimum quantity of money Learning. noise traders, the volatility and the level of bond spreads A magyar háztartások jövedelmi-kiadási egyenlőtlenségei és mobilitása 1993–1995 Az intézmények átalakulása és a fejlett gazdaságok utolérése Intra-Industry Trade in Horizontally and Vertically Differentiated Agri-Food Products between Hungary and the EU On the Stability of the Two-sector Neoclassical Growth Model with Externalities Inequality and mobility analysis by the Hungarian Rotation Panel, 1993-98 Does innovation policy matter in a transition country? – The case of Hungary Identifying Challenges and Developing Visions – Technology Foresight in Hungary A komparatív előnyök mérése Revealed Comparative Advantage and Competitiveness in Hungarian Agri-Food Sectors Determinacy Throught Intertemporal Capital Adjustment Costs Vertical Co-ordination in Transition Agriculture: a Hungarian Co-operative Case Study Unofficial Economic Activities and Fiscal Discipline in Hungary A helyi iskola működésének hatása a migrációra a kistelepüléseken Preemptive Horizontal Mergers: Theory and Evidence
Copies of both series are available from Ms. Zsuzsa Sándor, Library of Institute of Economics H–1502 Budapest P.O.Box 262 Fax: (36-1) 319-3136 E-mail address:
[email protected] Papers can be downloaded from the homepage of the Institute of Economics: www.econ.core.hu
PREEMPTIVE HORIZONTAL MERGERS: THEORY AND EVIDENCE JÓZSEF MOLNÁR Abstract
This paper proposes an explanation of why it can be rational for the profit-maximizing managers of an acquiring firm to conduct a takeover, even when doing so reduces shareholder value. If a firm fears that one of its rivals will gain competitive advantage from taking over some third firm, i can be rational for the first firm to preempt this merger with a takeover attempt of its own. This attempt can be optimal even if it requires the first firm to “overpay” relative to the increase in the joint profits of the combined firms. The paper first presents a model formalizing the above intuition. Then an event study is conducted to test the preemption theory. The empirical results are consistent with the predictions of the preemption theory, as opposed to the alternatives of hubris and agency theories.
CÍM MOLNÁR JÓZSEF Összefoglaló
A cikk alternatív magyarázatot ad arra, hogy miért lehet ésszerű egy felvásárló vállalat vezetőinek egy felvásárlást végrehajtani még akkor is, ha ezzel csökkentik a részvényesek jólétét. Ha egy vállalat attól tart, hogy egy riválisa versenyelőnyre tehet szert egy másik vállalat felvásárlásával, akkor egy megelőző felvásárlás racionális lehet, még az esetben is, ha ez azzal jár, hogy az első vállalatnak többet kell fizetnie, mint a felvásárlásból származó profit-növekmény. A cikk először egy, a fenti intuíciót formalizáló modellt mutat be, majd, a második részben egy esettanulmanyon keresztül teszteli a “megelőzési elmélet” előrejelzéseit. Az empirikus eredmények igazolják a megelőzési elméletet az alternatív arrogancia és ügynök elméletek ellenében.
Suhhpswlyh Krul}rqwdo Phujhuv= Wkhru| dqg Hylghqfh Mr}vhi Proqdu| Rfwrehu 5;/ 5333
Devwudfw Wklv sdshu sursrvhv dq h{sodqdwlrq ri zk| lw fdq eh udwlrqdo iru wkh sur w0 pd{lpl}lqj pdqdjhuv ri dq dftxlulqj up wr frqgxfw d wdnhryhu/ hyhq zkhq grlqj vr uhgxfhv vkduhkroghu ydoxh1 Li d up ihduv wkdw rqh ri lwv ulydov zloo jdlq frpshwlwlyh dgydqwdjh iurp wdnlqj ryhu vrph wklug up/ lw fdq eh udwlrqdo iru wkh uvw up wr suhhpsw wklv phujhu zlwk d wdnhryhu dwwhpsw ri lwv rzq1 Wklv dwwhpsw fdq eh rswlpdo hyhq li lw uhtxluhv wkh uvw up wr ryhusd| uhodwlyh wr wkh lqfuhdvh lq wkh mrlqw sur wv ri wkh frpelqhg upv1 Wkh sdshu uvw suhvhqwv d prgho irupdol}lqj wkh deryh lqwxlwlrq1 Wkhq dq hyhqw vwxg| lv frqgxfwhg wr whvw wkh suhhpswlrq wkhru|1 Wkh hpslulfdo uhvxowv duh frqvlvwhqw zlwk wkh suhglfwlrqv ri wkh suhhpswlrq wkhru|/ dv rssrvhg wr wkh dowhuqdwlyhv ri kxeulv dqg djhqf| wkhrulhv1
L dp juhdwo| lqghewhg wr p| glvvhuwdwlrq fkdlu/ Zlooldp Urjhuvrq iru klv hqfrxudjhphqw dqg lqvljkw1
P| dgylvruv= Urehuw Sruwhu/ Wrgg Sxoylqr/ Dvkhu Zrolqvn| kdyh ehhq yhu| khosixo dqg vxssruwlyh1 L dovr wkdqn Nhqw Gdqlho/ Plfkdho Ilvkpdq/ Wkrpdv Jhudjwk|/ Wkrpdv O|v/ Urehuw PfGrqdog/ Urehuw Yljixvvrq/ Wkrpdv Zlvhpdq/ Pdun Zlwwh dqg hvshfldoo| Shwhu Hvr dqg \rvvl Vslhjho/ iru wkhlu khosixo frpphqwv1 Doo uhpdlqlqj huuruv duh plqh1 Ilqdqfldo vxssruw iurp Qruwkzhvwhuq Xqlyhuvlw| Judgxdwh Uhvhdufk Judqw dqg iurp Wkh Fhqwhu iru wkh Vwxg| ri Lqgxvwuldo Rujdql}dwlrq dw Qruwkzhvwhuq Xqlyhuvlw| lv judwhixoo| dfnqrzohjhg1 | D!oldwlrq= Ghsduwphqw ri Hfrqrplfv/ Qruwkzhvwhuq Xqlyhuvlw|1 5336 Vkhulgdq Urdg/ Hydqvwrq LO 9353;1 H0pdlo= m0proqduCqzx1hgx
4
Lqwurgxfwlrq
D qxpehu ri hpslulfdo vwxglhv h{dplqh wkh h{whqw wr zklfk wdnhryhuv lpsuryh wdujhw dqg elgghu upv* ydoxh1 Wkh hylghqfh lqglfdwhv wkdw wkh dftxluhg up*v vkduhkroghuv ehqh w/ dqg wkdw wkh dftxlulqj up*v vkduhkroghuv duh hlwkhu zruvh r ru dw ehvw xqd hfwhg +Mhqvhq dqg Uxedfn 4
